PIMCO: Was die demokratische Welle für Fed, Defizit und KI bedeutet

Die Demokraten haben bei den US-Zwischenwahlen Repräsentantenhaus und Senat zurückerobert. Für Libby Cantrill, Head of Public Policy bei PIMCO, ist es eine der grössten Midterm-Wellen der US-Geschichte. Durchregieren können die Demokraten trotzdem nicht. Spürbare Folgen erwartet Cantrill für die Fed, das Haushaltsdefizit und vor allem für den Bau von Rechenzentren.

Die Demokraten haben die Wahlen landesweit mit einem Vorsprung von 13 Prozentpunkten gewonnen. Damit fiel die Welle noch deutlicher aus, als die Umfragen erwarten liessen. In der landesweiten Kongressumfrage, dem sogenannten Generic Congressional Ballot, lagen die Demokraten zuletzt im Schnitt 9 Punkte vorn, bei der Wahlbegeisterung 10 Punkte. Cantrill hatte deshalb mit einer Welle wie 2006 gerechnet, als die Demokraten beide Kammern übernahmen.

Nun zieht sie einen anderen Vergleich: «Das Wahlergebnis erinnert stark an 1974.» Damals seien die Wähler der Watergate-Affäre und der Machtüberschreitungen des Präsidenten überdrüssig und verärgert über Inflation und den Vietnamkrieg gewesen. «Sie schickten so viele neue demokratische Abgeordnete und Senatoren in den Kongress wie selten zuvor, als klare Absage an die Politik Nixons.» Es folgten mehrere Jahre mit Reformen, welche die Macht der Exekutive beschränken sollten. Ähnliches hält Cantrill für 2027 für möglich.

Mehrheiten wie seit 2008 nicht mehr

Im Repräsentantenhaus steuern die Demokraten laut PIMCO auf ein Plus von 40 bis 45 Sitzen zu. Das ergäbe knapp 260 Sitze und die grösste demokratische Mehrheit seit 2008. Benötigt hätten sie nur drei zusätzliche Sitze. Im Senat gewannen sie bisher sieben Sitze hinzu, darunter South Carolina, North Carolina, Texas, Kansas, Maine, Ohio und Iowa. Setzen sie sich auch in Mississippi und Alaska durch, wo sie vorne liegen, ergäbe das 56 zu 44 Sitze. Zudem dürften die Demokraten künftig eine Mehrheit der Gouverneure stellen, nach aktuellem Stand 28 von 50.

Ausschlaggebend waren laut Cantrill die Lebenshaltungskosten, also Benzin, Lebensmittel, Wohnen und Gesundheit, aber auch der Eindruck von Korruption in der Regierung und von Machtüberschreitungen, etwa in der Migrationspolitik. In Texas fanden 65 Prozent der Wähler, Trump sei bei der Einwanderung zu weit gegangen. Viele Gewinne, die Trump 2024 bei hispanischen Wählern, jungen Männern und Unabhängigen erzielt hatte, sind verschwunden. Die Wähler in den USA würden mit Politikern und Parteien ausgehen, sie aber nicht heiraten, so Cantrill.

Für die Märkte wichtig: Die neue Mehrheit dürfte gemässigt ausfallen. Die Demokraten gewannen auch in traditionell republikanischen Staaten und Wahlkreisen. South Carolina etwa hatte Trump 2024 mit 18 Prozentpunkten Vorsprung gewonnen. Cantrill erwartet, dass diese Abgeordneten Kulturkampfthemen meiden und auf Bezahlbarkeit und die Kontrolle der Regierung setzen. Zudem rechnet sie mit einer Wiederbelebung der «Blue Dogs», der Gruppe gemässigter Demokraten mit Fokus auf solide Staatsfinanzen.

Vetorecht und Filibuster setzen Grenzen

«Auch nach diesem Erdrutschsieg sind den Demokraten Grenzen gesetzt», sagt Cantrill. «Trump sitzt weiterhin im Weissen Haus, und sein Veto kann nur mit einer Zweidrittelmehrheit in beiden Kammern überstimmt werden.» Das entspricht 290 Stimmen im Repräsentantenhaus und 67 im Senat. Um den Filibuster zu überwinden, bräuchten die Demokraten selbst mit 56 Sitzen mindestens vier Republikaner. Eine Abschaffung des Filibusters erwartet Cantrill nicht.

Kompromisse mit dem Weissen Haus hält sie bei Medikamentenpreisen und beim Wohnungsbau für möglich, als Überraschung allenfalls auch bei der Sozialversicherung und der Migration. Vetosichere Mehrheiten könnte es für eine Aufhebung der Zölle gegen Kanada, für eine Einschränkung des Iran-Kriegs über das Pentagon-Budget und für zwingende Sanktionen gegen Russland geben. Über das Haushaltsverfahren der «Reconciliation», für das im Senat 50 Stimmen genügen, könnten die Demokraten etwa Steuergutschriften für Tech-Konzerne streichen oder die Schuldenobergrenze anheben und es auf ein Veto Trumps ankommen lassen. Zudem dürften zahlreiche Untersuchungen folgen, unter anderem zu Tech, Wall Street, Rüstungskonzernen und Krankenversicherern.

Demokratischer Senat stärkt die Unabhängigkeit der Fed

Den grössten Unterschied zu einem geteilten Kongress sieht Cantrill bei den Personalentscheiden. «Ein demokratischer Senat kann sämtliche Nominierungen blockieren, auch die von Fed-Gouverneuren. Sorgen um die Unabhängigkeit der Fed dürften damit endgültig vom Tisch sein.» Möglich seien zudem Rücktritte von Regierungsmitgliedern noch vor Januar. Nach den Wahlen 2006 hatte Verteidigungsminister Donald Rumsfeld am Tag danach seinen Rücktritt erklärt.

Für 2027 und 2028 erwartet Cantrill einen deutlich geschwächten Präsidenten, ähnlich wie Joe Biden nach seinen Zwischenwahlen. Trump behalte aber weitreichende Kompetenzen in der Aussenpolitik, bei Exportkontrollen, Sanktionen, der Durchsetzung der Migrationspolitik und bei Zöllen. Eine Eskalation mit Iran hält sie weiterhin für möglich.

Das Defizit bleibt über 6 Prozent

«Das Haushaltsdefizit gehört in Washington stets zu den Verlierern von Wahlen, ganz gleich, wie sie ausgehen», sagt Cantrill. Die Demokraten wollen mehr für das Gesundheitswesen ausgeben. Viele traten mit dem Versprechen an, die Obamacare-Subventionen wiederherzustellen und Kürzungen bei Medicaid rückgängig zu machen. Trump wiederum muss mehr für das Pentagon ausgeben. «Denkbar ist, dass die Schuldenobergrenze 2027 gar nicht zum Volatilitätsereignis wird, weil sich beide Seiten auf höhere Ausgaben einigen.»

Cantrill skizziert auch das Gegenszenario: Beide Seiten überreizen ihr Blatt, und die Volatilität steigt vor dem sogenannten X-Date, an dem das Geld des Bundes ausgeht. Dieses erwartet sie für Mitte bis Ende 2027. «So oder so dürfte das Defizit über sechs Prozent bleiben.»

Rechenzentren: Das Risiko liegt in den Bundesstaaten

Das grösste Risiko für Anleger sieht Cantrill nicht in Washington. «Das grösste Risiko für den Ausbau der KI-Infrastruktur geht von den Bundesstaaten aus, nicht von Washington. Nach derzeitigem Stand wurden alle der mehr als 45 Volksabstimmungen zur Beschränkung von Rechenzentren angenommen, meist mit grossen Mehrheiten.» Die Vorlagen reichten von Ohio über Nevada bis Kansas.

«Viele der neu gewählten demokratischen Gouverneure sind zudem mit der Forderung nach einem landesweiten Moratorium angetreten, auch in Bundesstaaten mit grossem Ausbaupotenzial wie Texas, Georgia, Ohio und Iowa.» Hinzu kommt, dass mehrere Parlamente von Bundesstaaten vollständig an die Demokraten gingen, darunter Arizona, Michigan, Wisconsin, Minnesota und Nevada. Einige davon dürften versuchen, Beschränkungen für Rechenzentren gesetzlich zu verankern.

Die verbreitete Annahme, es handle sich um blosse Wahlkampfrhetorik, teilt Cantrill nicht. «Die Stimmung in der Bevölkerung ist schlicht zu schlecht, und das Misstrauen gegenüber Big Tech sitzt tief.» Rechenzentren seien in der US-Bevölkerung inzwischen unbeliebter als Atomreaktoren. Die neuen Gouverneure würden kaum darum herumkommen, zumindest einige Einschränkungen umzusetzen, wenn nicht gar ein Moratorium.

«Es muss mindestens mit mehr Auflagen auf Landes- und Kommunalebene sowie mit höheren Kosten gerechnet werden, insbesondere für Hyperscaler», sagt Cantrill. Das hat makroökonomische Folgen: «Ein langsamerer Ausbau könnte Wachstum, Inflation und Zinsen unter Druck setzen.» Wie empfindlich die Börsen auf dieses Thema reagieren, hat der Einbruch der Technologiewerte in den Tagen nach der Wahl gezeigt.

Eher Protest als Auftrag

Mit ihrem grossen Polster haben die Demokraten gute Chancen, den Kongress auch 2028 zu halten. Cantrill warnt aber davor, das Resultat als Zustimmung zu lesen. Es sei eher ein Protest. Fast die Hälfte der Wählerinnen und Wähler bezeichne sich als unabhängig, und das politische Pendel könne rasch zurückschwingen. Gemässigte Kandidaten schnitten in wichtigen Swing States wie Ohio und Michigan besser ab als progressive.

Für die Präsidentschaftswahl 2028 erwartet Cantrill offene Vorwahlen in beiden Parteien. Vizepräsident JD Vance werde sich die Nominierung der Republikaner erkämpfen müssen. Die Republikaner stehen vor der Frage, wie sie die Trump-Koalition von 2024 mit jungen und hispanischen Wählern wiederbeleben. Die Demokraten müssen zeigen, ob sie verstanden haben, dass die USA im Kern ein Land der Mitte sind, oder ob sie zu weit nach links rücken.

Quelle: PIMCO Washington Watch, «With Echoes of 1974, a Republican Wipeout», Libby Cantrill, Head of Public Policy, November 2026.