KI-Ausverkauf: Wo Anleger jetzt echte Diversifikation finden

Der Einbruch der KI-Aktien nach den US-Zwischenwahlen hat gezeigt, wie stark viele Portfolios vom selben Investitionsboom abhängen. Das Problem reicht über die Aktienmärkte hinaus: Auch am Anleihemarkt stammt inzwischen ein grosser Teil des langfristigen Angebots von KI-Konzernen. PIMCO, DNCA und andere Häuser zeigen, wo Investoren Ausweichrouten finden, ohne zu viel dafür zu bezahlen.

Die vergangene Woche war für Technologieanleger eine der härtesten seit Langem. Der S&P 500 verlor 2,7 Prozent, der grösste Wochenverlust seit April 2025. Der Nasdaq Composite büsste 3,4 Prozent ein und rutschte in eine Korrektur von mehr als 10 Prozent gegenüber seinem Rekord vom Oktober. Allein am Donnerstag wurden im Nasdaq 100 rund 2,3 Billionen US-Dollar an Börsenwert vernichtet. Auslöser war die Sorge, dass die Demokraten nach ihrem Wahlsieg den Bau neuer Rechenzentren bremsen. Am Montag folgte eine kräftige Gegenbewegung, der Nasdaq 100 legte 3,4 Prozent zu.

Bemerkenswert war, was nicht fiel: Der europäische Stoxx 600 schloss die Woche 0,2 Prozent höher. Die Strategen von Goldman Sachs haben nachgerechnet, dass Europa die USA in jeder der acht grössten KI-getriebenen Verkaufswellen seit 2023 übertroffen hat. Nach ihrer Abgrenzung machen KI-Infrastrukturwerte rund 40 Prozent des S&P 500 aus und tragen mehr als zwei Drittel des für 2027 erwarteten Gewinnwachstums. Im Stoxx 600 sind es rund 15 Prozent des Index und weniger als ein Viertel des Gewinnwachstums. «Diese geringere Konzentration bietet Diversifikation, wenn sich der KI-Trade umkehrt», schreibt das Team um Guillaume Jaisson.

Die Banken streiten über den Einstiegspunkt, nicht über KI

Citi zog am Montag Konsequenzen. Das Strategenteam um Beata Manthey stufte US-Aktien und den globalen Technologiesektor auf «Neutral» zurück und hob Europa ohne Grossbritannien auf «Übergewichten». Citi bleibe für KI zwar positiv, sehe aber Raum für weitere Verkäufe, bevor sich die Stimmung stabilisiere. «Wir befürchten, dass die Positionierung in wichtigen Indizes wie dem Nasdaq in den Netto-Short-Bereich fallen könnte», schreibt Manthey.

Andere Häuser sehen das Gegenteil. Morgan Stanley hält den Ausverkauf für überzogen und rechnet eher damit, dass sich einzelne Projekte von 2028 auf 2029 verschieben, als dass die Investitionsgeschichte kippt. UBS findet, die Märkte seien bei politischen Risiken, Kreditrisiken und Investitionsbudgets zu pessimistisch geworden. HSBC nutzt die Korrektur zum Aufstocken von Aktien, vor allem von US- und asiatischen Technologiewerten.

Der Streit dreht sich also weniger um die Frage, ob KI die Wirtschaft verändert. Umstritten ist, wie viel davon schon in den Kursen steckt und wie stark ein Portfolio davon abhängen darf.

Das Klumpenrisiko hinter der Streuung

Wie eng die Abhängigkeiten sind, zeigt eine Untersuchung des Internationalen Währungsfonds (IWF) vom Oktober. Die Ökonomen Yingyuan Chen, Deepali Gautam und Jason J. Wu beschreiben ein KI-Ökosystem, das bisher von hochprofitablen Konzernen mit starken Bilanzen getragen wird. Die nächste Ausbauphase sei aber kapitalintensiver und stärker auf externe Finanzierung angewiesen. Beteiligungen, Kredite und künftige Umsatzzusagen verknüpfen die Unternehmen zunehmend miteinander. Zusammen mit hoher Marktkonzentration, rascher technologischer Veralterung und einem wachsenden Gleichlauf der KI-Aktien könnten solche Verflechtungen Schocks verstärken, wenn Umsätze oder Produktivitätsgewinne enttäuschen. Die aktuellen Risiken stuft der IWF allerdings als beherrschbar ein.

Für Anleger heisst das: Eine Chipaktie, eine Beteiligung an einem Rechenzentrum und eine Anleihe eines KI-Infrastrukturanbieters sind nicht automatisch drei unabhängige Risiken. Sie können am selben Investitionszyklus hängen.

Pierre Pincemaille, Portfoliomanager Aktien bei DNCA, beschreibt, wie sich diese Kette zuletzt angespannt hat. Der durchschnittliche Kreditrisikoaufschlag der Hyperscaler sei von 60 Basispunkten im vierten Quartal 2025 auf rund 130 Basispunkte gestiegen. Beim Rechenzentrumsvermieter CoreWeave verweist er auf Schulden von 35 Milliarden US-Dollar, zusätzliche Leasingverpflichtungen von 16,5 Milliarden US-Dollar und eine Nettoverschuldung vom rund Sechsfachen des Ebitda. Die Prämien für Kreditausfallversicherungen seien in die Höhe geschossen, die Aktie habe innert eines Monats die Hälfte ihres Werts verloren. Den Engpass sieht Pincemaille zunehmend auf der Angebotsseite: Grundstücke, Wasser, Strom und lokaler Widerstand. Die Analysten von Bernstein gehen laut DNCA davon aus, dass in Nordamerika nur 35 Prozent der angekündigten Rechenzentrumsprojekte mit einer geplanten Leistung von 170 Gigawatt tatsächlich realisiert werden.

Auch der Anleihemarkt ist KI-lastig

Wer glaubt, mit Obligationen automatisch ein Gegengewicht zu halten, sollte genauer hinschauen. Lotfi Karoui, Multi-Asset-Stratege bei PIMCO, zeigt in seiner aktuellen Analyse, dass KI-nahe Emittenten im laufenden Jahr fast die Hälfte des gesamten Bruttoangebots an US-Investment-Grade-Anleihen ausserhalb des Finanzsektors mit Laufzeiten von mehr als 15 Jahren gestellt haben. Die Konzentration ist damit am langen Ende der Zinskurve besonders ausgeprägt, also genau dort, wo Pensionskassen und Versicherer ihre langfristigen Verpflichtungen abdecken.

Die Wahlresultate dürften daran laut Karoui wenig ändern. Strengere Auflagen für Rechenzentren könnten das Bautempo und damit die kurzfristige Emissionstätigkeit bremsen. «Sie dürften eher den Weg verändern als das Ziel», schreibt er. Die Nachfrage nach Rechenleistung bleibe hoch, der Finanzierungsbedarf verteile sich lediglich über einen längeren Zeitraum. Das Konzentrationsproblem verschwinde nicht.

Wo PIMCO Diversifikation sieht

Der klassische Schutz sind US-Staatsanleihen. Seit Ende September haben Treasuries tatsächlich zugelegt, während Risikoanlagen nachgaben, wenn auch mit hohen Schwankungen. Allerdings arbeitet die Fed derzeit gegen diesen Schutz: Paolo Zanghieri, Senior Economist bei Generali Investments, erwartet trotz des Ausverkaufs eine Zinserhöhung im Dezember, weil der Arbeitsmarkt angespannt ist und die Kerninflation gemessen am PCE-Index im September bei 3,1 Prozent lag.

Innerhalb der Unternehmensanleihen bieten Finanztitel im Investment-Grade-Segment und «Old Economy»-Branchen wie Energie im Hochzinsbereich zwar wenig direkte KI-Abhängigkeit. Beide hält PIMCO aber für teuer, ihre Risikoaufschläge seien im Verhältnis zum Rendite-Risiko-Profil eng. Attraktiver erscheinen Karoui drei andere Bereiche:

• Agency-MBS: Hypothekarpapiere der US-Förderinstitute haben die höheren Zinsen und die Volatilität in diesem Zyklus besser verkraftet als 2023. Sie bieten laut PIMCO einen Renditevorsprung gegenüber dem breiten Investment-Grade-Markt, ohne Unternehmenskreditrisiko. Hypotheken-REITs könnten in schwachen Phasen inzwischen zukaufen, statt verkaufen zu müssen.
• AAA-Tranchen von Non-QM-Verbriefungen: Bei Hypotheken ausserhalb der Standardkriterien hat vor allem das Verlängerungsrisiko die Spreads der Toptranchen ausgeweitet, nicht das Kreditrisiko. Neue Transaktionen werden so strukturiert, dass die Senior-Tranchen schneller zurückbezahlt werden. Karoui sieht darin eine «interessante Gelegenheit».
• Schwellenländeranleihen: Sie bringen eine andere Mischung aus politischen, fiskalischen und geldpolitischen Risiken ins Portfolio. In einer hypothetischen Rechnung von PIMCO hat die Beimischung von Schwellenländeranleihen zu einem klassischen US-Obligationenportfolio die Sharpe Ratio über die letzten drei Jahre um bis zu 0,13 erhöht. Bei semi-liquiden Strukturen, oft zur Finanzierung von Infrastruktur, lag der mittlere Renditeaufschlag gegenüber vergleichbaren Anleihen 2026 bei rund 40 Basispunkten.

Karoui betont, Schwellenländer seien keine risikoarme Anlageklasse. Es gehe künftig weniger darum, die Region als Ganzes zu kaufen, sondern die richtigen Länder auszuwählen. Rohstoffexporteure etwa lieferten einen Ertragstreiber, der sich deutlich von US-Krediten und KI unterscheide.

Schwellenländer: Anleihen ja, Index-Aktien nur bedingt

Bei Schwellenländeraktien ist die Lage eine andere. Max English, Investment Director bei Cambridge Associates, wies bereits im September darauf hin, dass TSMC, Samsung Electronics und SK Hynix rund 28 Prozent des MSCI Emerging Markets Index ausmachen, etwa doppelt so viel wie Ende 2024. Auf die drei Titel entfielen zu diesem Zeitpunkt rund 69 Prozent der Jahresperformance des Index, Taiwan und Südkorea kamen zusammen auf 47 Prozent der Indexgewichtung. Ein passives Engagement in Schwellenländeraktien kauft damit zu einem guten Teil denselben KI-Hardwarezyklus ein, der auch die US-Indizes dominiert. Auch PIMCO hält fest, dass das KI-Exposure der Schwellenländer vor allem eine Aktiengeschichte ist, keine Anleihegeschichte.

An KI glauben, aber nicht nur an die heutigen Gewinner

Eine langfristige Begründung liefert Vanguard. Der Vermögensverwalter argumentierte bereits in seinem Ausblick vom Dezember 2025, dass ein wirtschaftlicher Erfolg von KI nicht hohe Renditen für die heutigen KI-Börsenlieblinge bedeuten muss. Hohe Gewinne seien teilweise bereits eingepreist, neue Wettbewerber könnten Margen angreifen. US-Value-Aktien und Aktien entwickelter Märkte ausserhalb der USA dürften am meisten profitieren, wenn sich der Wachstumsschub auf die Anwender der Technologie ausweitet. Für US-Aktien insgesamt rechnete Vanguard auf Sicht von fünf bis zehn Jahren mit 4 bis 5 Prozent Rendite pro Jahr. Die Modellrechnung stammt allerdings von Ende Oktober 2025 und ist keine Reaktion auf den jüngsten Kurssturz.

Pincemaille sieht den Sektor nach den Zwischenwahlen in einer Phase, in der die Unterschiede zwischen den Unternehmen stärker zählen. Ein weiterer Preiskampf bei KI-Modellen müsse dabei keine schlechte Nachricht sein: Tiefere Preise könnten den Markt vergrössern und den Bedarf an Rechenleistung erneut nach oben treiben.

Was Schweizer Anleger prüfen sollten

Aus den Analysen lassen sich einige Prüffragen ableiten:

• Gemeinsame Abhängigkeiten: Aktien, Anleihen, Private Equity und Infrastruktur gemeinsam betrachten. Entscheidend ist, wer von denselben Rechenzentrumsbudgets und Kunden abhängt, nicht die Anlageklasse.
• Langes Ende der Obligationen: Bei langen US-Unternehmensanleihen ist der KI-Anteil besonders hoch. Ein Obligationenmandat kann KI-lastiger sein als vermutet.
• Passive Schwellenländer-Aktien: Sie diversifizieren weniger als früher. Schwellenländeranleihen bieten eher andere Risikotreiber.
• Währung: Verbriefungen und Schwellenländeranleihen notieren meist in US-Dollar. Für Franken-Anleger gehören die Absicherungskosten in die Rechnung, sie können einen Teil des Renditevorsprungs aufzehren.
• Rebalancing: Über die Zielquote gewachsene Technologiepositionen regelgebunden zurückführen, statt den nächsten Wendepunkt erraten zu wollen.

In den kommenden Wochen dürften vor allem zwei Termine zeigen, wie belastbar die Erholung ist: die Quartalszahlen von Nvidia am 17. November und der geplante Börsengang von Anthropic in der zweiten Novemberhälfte. Für die Portfoliokonstruktion ist aber eine andere Frage wichtiger als jeder Kursausschlag: wie viele Bausteine im Depot am selben Investitionsboom hängen.

Quellen: PIMCO, «Where to Seek Diversification From the AI Investment Theme», Lotfi Karoui, 9. November 2026 (Daten Bloomberg/PIMCO, Stand 30. Oktober bis 6. November 2026; hypothetische Berechnungen); DNCA, «KI: Zurück auf Feld eins», Pierre Pincemaille, November 2026; Bloomberg, «Citi Strategists Cut US Stocks, Upgrade Europe After AI Turmoil», 9. November 2026; Reuters (Morgan Stanley, UBS, HSBC), 9. November 2026; IWF, «The AI Ecosystem: Structure, Financing, and Financial Stability Considerations», Oktober 2026; Generali Investments, Paolo Zanghieri, 9. November 2026; Cambridge Associates, Max English, September 2026; Vanguard, «AI exuberance: Economic upside, stock market downside», Dezember 2025.