Hartnäckige US-Inflation: Müssen Anleger lernen, damit zu leben?

Die US-Teuerung will nicht weichen. Im Oktober stiegen die Kernpreise zum dritten Mal in Folge um 0,3 Prozent, und der Preisdruck erfasst zunehmend Bereiche, die mit Öl, Zöllen und KI wenig zu tun haben. Die Fed dürfte schneller nachziehen. Für Anleger stellt sich eine unbequeme Frage – für Schweizer Anleger sogar eine doppelte.

Der US-Konsumentenpreisindex stieg im Oktober saisonbereinigt um 0,4 Prozent gegenüber dem Vormonat, nach 0,6 Prozent im September. Das meldete das US Bureau of Labor Statistics (BLS) am Dienstag. Die Kernrate ohne Energie und Nahrungsmittel legte um 0,3 Prozent zu, wie schon im August und September; der Markt hatte mit 0,2 Prozent gerechnet. Nahrungsmittel verteuerten sich um 0,5 Prozent, Energie um 0,7 Prozent – nach einem Sprung von 5,2 Prozent im Vormonat. Die Wohnkosten stiegen um 0,3 Prozent und machten mehr als 30 Prozent des gesamten Monatsanstiegs aus.

Die Teuerung wird breiter

Aufschlussreicher als die Energie ist, was sonst teurer wurde: Freizeit, medizinische Versorgung, Autoversicherungen, Haushaltsausstattung und Bildung. Smartphones verteuerten sich innert eines Monats um 1,4 Prozent, so stark wie noch nie. Das Inflationsproblem beschränkt sich damit längst nicht mehr auf Benzin oder einzelne Importgüter.

Eine offizielle Jahresrate gibt es diesmal nicht. Wegen des Regierungsstillstands im Herbst 2025 hat das BLS im Oktober 2025 keine Preise erhoben, für den Vorjahresvergleich fehlt deshalb die Basis. Die Nachrichtenagentur AP schätzt die Jahresteuerung auf rund 4 Prozent, nach 3,7 Prozent im September.

Die Fed denkt über grössere Schritte nach

Für die US-Notenbank ist das eine schlechte Nachricht. Sie hat ihren Leitzins im September erstmals seit drei Jahren erhöht, auf eine Spanne von 3,75 bis 4 Prozent, und im Oktober pausiert. Fed-Gouverneur Christopher Waller hatte noch vor der Publikation der Daten gesagt, bei einer Kernrate von 0,3 Prozent oder mehr solle die Fed im Dezember einen Schritt um einen halben Prozentpunkt erwägen. Genau dieser Wert kam heraus.

Lorie Logan, Präsidentin der Fed von Dallas, stellte in Aussicht, die Notenbank könne «in diesem Winter rascher vorgehen» als bisher. Die Preise für Dienstleistungen wie Arztbesuche, Kinderbetreuung, Restaurants und Hotels seien kaum empfindlich für Zölle, den Konflikt im Nahen Osten oder die Nachfrage nach Computerchips. Anna Paulson, Präsidentin der Fed von Philadelphia, sagte: «Die zugrunde liegende Inflation liegt über dem Ziel, und sie ist nicht gesunken.»

Tiffany Wilding, Ökonomin bei PIMCO, bezeichnet den Bericht als «erhebliche Enttäuschung» für die Fed. Sie hält es inzwischen für möglich, dass im Dezember über eine Erhöhung um 50 Basispunkte diskutiert wird. Der Leitzins liege rund 100 Basispunkte unter dem Niveau, das die von der Fed bevorzugten Taylor-Regeln nahelegen. 2022 waren es noch acht Prozentpunkte. Nach den Erfahrungen mit dem pandemiebedingten Inflationsschub könnte die Fed die Lücke aber schneller schliessen wollen. Die Terminmärkte sehen laut CME FedWatch eine Wahrscheinlichkeit von rund 90 Prozent für einen Zinsschritt am 9. Dezember. Jene für einen weiteren Schritt im Januar hat sich innert eines Tages auf über 64 Prozent verdreifacht.

Vier Treiber, keiner verschwindet über Nacht

Fed-Vizepräsidentin Michelle Bowman, zuständig für die Bankenaufsicht, schlüsselte den Preisdruck am Dienstag vor dem Council on Foreign Relations auf. Zölle, Energie und KI-bezogene Nachfrage hätten in den zwölf Monaten bis September je rund ein Viertel der über dem Ziel liegenden Kerninflation gemessen am PCE-Deflator erklärt. Das letzte Viertel führt sie auf Nachwirkungen früherer Inflationsschocks zurück. Die Kern-PCE-Inflation, das bevorzugte Mass der Fed, dürfte im Oktober auf 3,3 Prozent gestiegen sein.

Der KI-Ausbau verlagere die Investitionsnachfrage rasch auf Rechenzentren, Chips und Technik, deren Angebot sich kurzfristig kaum ausweiten lässt. Speicherchips, Halbleiter und Computer hätten sich in diesem Jahr stark verteuert, in einzelnen Kategorien um zweistellige Prozentsätze. Zugleich gebe es Anzeichen, dass sich der Preisdruck verbreitere.

Pessimistisch ist Bowman dennoch nicht. Die Zolleffekte liefen aus, die Energiepreise dürften mit einem Ende des Nahostkonflikts sinken, und die Kern-PCE-Inflation werde sich 2027 wieder 2 Prozent nähern. Einen überhitzten Arbeitsmarkt sieht sie nicht. Längerfristig könne KI die Produktivität steigern und die Preise drücken. Paolo Zanghieri, Senior Economist bei Generali Investments, sieht das weniger entspannt: Starke Beschäftigungsdaten deuteten auf einen angespannten Arbeitsmarkt hin, und der Nachfragedruck im Dienstleistungssektor stütze die Kerninflation. Generali Investments erwartet eine Zinserhöhung im Dezember und eine zweite im März.

Leben mit der Inflation – als Planungsannahme

Müssen Anleger also lernen, mit höherer Inflation zu leben? Als gesicherte Prognose lässt sich das nicht formulieren. Ein Teil der Ursachen kann nachlassen, und die Fed zeigt gerade, dass sie eine Verfestigung verhindern will. Als Planungsannahme taugt der Gedanke aber sehr wohl: Wer sein Portfolio darauf baut, dass die US-Teuerung rasch und reibungslos auf 2 Prozent zurückfällt, setzt auf das günstigste Szenario. Realistischer ist es, längere Phasen erhöhter Inflation und wiederkehrende Überraschungen nach oben einzuplanen – und eher mit Zinserhöhungen als mit Zinssenkungen zu rechnen.

Obligationen: mehr Ertrag, mehr Kursrisiko

Für Obligationen ist das Bild zweigeteilt. Steigen Inflationserwartungen und Leitzinsen, verlangen Investoren höhere Renditen, und bestehende Papiere verlieren an Wert. Für Neuanlagen und die Wiederanlage fälliger Titel bedeuten höhere Renditen dagegen bessere laufende Erträge. Anfällig bleiben Positionen, die auf baldige Zinssenkungen setzen.

Aktien: kein automatischer Inflationsschutz

Aktien gelten als Sachwerte, sind aber nicht gegen Inflationsschocks gefeit. Steigende Kosten drücken auf die Margen, höhere Realzinsen schmälern den heutigen Wert künftiger Gewinne. Besonders empfindlich sind hoch bewertete Wachstumswerte, deren Gewinne weit in der Zukunft liegen – das hat der jüngste Ausverkauf bei KI-Titeln eindrücklich vorgeführt. Entscheidend ist deshalb nicht bloss, ob ein Unternehmen seine Preise erhöhen kann, sondern ob es nach Kosten, Finanzierung und allfälligen Nachfrageeinbussen real Ertrag erwirtschaftet.

Wenn Aktien und Obligationen gleichzeitig fallen

Die wohl wichtigste Konsequenz betrifft die Diversifikation. In einer Rezession federn Staatsanleihen Aktienverluste in der Regel ab. Bei einem Inflationsschock funktioniert dieser Schutz schlechter: Steigende Renditen belasten die Obligationen, höhere Diskontsätze und Kosten gleichzeitig die Aktien. 2022 haben Anleger das schmerzhaft erlebt. Gemischte Portfolios werden dadurch nicht nutzlos, sie verlangen aber realistischere Annahmen darüber, wie gut sie Verluste begrenzen. Auch Rohstoffe sind keine Universallösung. Sie können kurzfristig gegen bestimmte Schocks helfen, garantieren über lange Anlagehorizonte aber keinen Kaufkrafterhalt.

Aus Schweizer Sicht: US-Inflation ist nicht Frankeninflation

Schweizer Anleger stehen anders da. Die Teuerung lag im Oktober bei 1,5 Prozent, getrieben fast ausschliesslich von Erdölprodukten; die Kerninflation verharrte bei 0,5 Prozent. Die Schweizerische Nationalbank hält ihren Leitzins seit Juni 2025 bei null Prozent. Für Vermögen, das Ausgaben in der Schweiz finanzieren soll, ist die US-Inflation also kein direktes Kaufkraftproblem. Betroffen sind Schweizer Anleger trotzdem – über US-Aktien, die globalen Zinsen und den Dollar.

Höhere US-Zinsen sind zudem kein Gratis-Mehrertrag. Wer Dollaranlagen gegen den Franken absichert, zahlt grob die Differenz der kurzfristigen Zinsen, und die liegt zwischen Fed und SNB bei fast vier Prozentpunkten. Von einer zehnjährigen Treasury-Rendite knapp unter 5 Prozent bleibt abgesichert grob gerechnet nur gut 1 Prozent. Wer nicht absichert, trägt das Dollarrisiko. Höhere US-Zinserwartungen stützen den Dollar zwar, eine dauerhafte Aufwertung garantieren sie nicht – der Franken reagiert stark auf globale Unsicherheit, Zinsdifferenzen allein erklären seine Bewegungen nur unzureichend.

Drei Prüfungen für Pensionskassen

Für Pensionskassen und andere langfristige Anleger lohnt es sich, drei Fragen auseinanderzuhalten. Erstens das Kaufkraftziel: Welche reale Leistung soll das Vermögen in Franken finanzieren? Zweitens das Marktrisiko: Was geschieht, wenn die US-Zinsen steigen und globale Aktien gleichzeitig fallen? Drittens das Währungsrisiko: Wie wirkt eine Dollarbewegung auf das Ergebnis, und was kostet die Absicherung? Eine Fremdwährungsanlage oder ein als «Realwert» bezeichnetes Investment löst nicht automatisch alle drei Probleme.

Die eigentliche Frage lautet damit nicht, welche einzelne Anlage «inflationssicher» ist. Sondern wie sich Kaufkraft erhalten lässt, wenn weder nominale Zinserträge noch die klassische Mischung aus Aktien und Obligationen verlässlich vor Inflationsüberraschungen schützen. Die Antwort liegt im Zusammenspiel von realen Erträgen, Bewertungen, Diversifikation und Währungsabsicherung.