BlackRock: Die KI-Story tritt in eine differenziertere Phase

Tech-Ausverkauf, ein Machtwechsel im US-Kongress und überraschend starke Arbeitsmarktdaten: Für Ann-Katrin Petersen von BlackRock markiert die vergangene Woche einen Übergang. Beim Thema Künstliche Intelligenz verschiebt sich der Fokus vom Ausbau auf die Nachfrage, in Washington droht Streit ums Budget. Statt einer klaren Marktrichtung erwartet sie mehr Differenzierung.

Die Woche nach den amerikanischen Zwischenwahlen war für Anleger alles andere als ruhig. Der Nasdaq 100 verlor auf Wochensicht 4,7 Prozent und liegt inzwischen 14 Prozent unter seinem Höchststand vom Oktober. Der S&P 500 gab 2,4 Prozent nach, erst am Freitag setzte eine Erholung ein. Auch ausserhalb der USA kamen die Börsen unter Druck. Gesucht waren dagegen Gold und Staatsanleihen: Die Rendite zehnjähriger US-Treasuries sank um 13 Basispunkte auf 4,86 Prozent.

Deutlich bewegte sich auch der Ölpreis. Brent verbilligte sich um 17 Prozent auf 97 US-Dollar je Barrel. Auslöser war die Hoffnung auf eine diplomatische Lösung im Iran-Konflikt und damit auf wieder fliessende Ölexporte aus dem Nahen Osten.

Für Ann-Katrin Petersen, Leiterin der Kapitalmarktstrategie bei BlackRock für Deutschland, Österreich, die Schweiz und Osteuropa, zeigen die Bewegungen vor allem eines: Die Anlagegeschichte rund um Künstliche Intelligenz ist in eine neue Phase eingetreten. Zunächst hätten die Märkte die Überzeugung eingepreist, dass der Ausbau der KI-Infrastruktur kommen muss. Nun gehe es um Umfang und Tempo dieses Ausbaus im Verhältnis zur tatsächlichen Verbreitung von KI. Zugleich beeinflussten sich wirtschaftliche und politische Entwicklungen zunehmend gegenseitig. Die Einschätzungen stammen aus BlackRocks halbjährlichem Investmentforum, das in der vergangenen Woche in New York stattfand.

Zwischenwahlen: Der Konflikt liegt in der Fiskalpolitik

Die Demokraten haben bei den Zwischenwahlen die Mehrheit im Repräsentantenhaus und im Senat zurückerobert. Präsident Donald Trump dürfte es damit schwerer haben, neue Gesetze durch den Kongress zu bringen. Die Folgen für die politische Agenda hält Petersen dennoch für begrenzt. Wichtige Teile der Handels-, Einwanderungs- und Deregulierungspolitik setzt die Regierung bereits über exekutive und regulatorische Massnahmen um.

Anders bei den Staatsfinanzen, wo der Kongress entscheidende Kompetenzen behält. Hier sieht BlackRock das grössere Konfliktpotenzial: Die neuen Mehrheiten erhöhen das Risiko von Auseinandersetzungen über die Haushaltsfinanzierung, über mögliche Government Shutdowns und über die Schuldenobergrenze. Allerdings könnte der scheidende Kongress versuchen, diese Fragen noch bis Anfang Januar zu lösen. Politischer Stillstand war für Risikoanlagen historisch nicht grundsätzlich negativ, kann aber vorübergehend für mehr Schwankungen sorgen.

An der finanzpolitischen Grundrichtung ändert der Machtwechsel laut Petersen wenig. Die hohe staatliche Kreditaufnahme dürfte anhalten. Das verschärft den Wettbewerb um Kapital und stützt BlackRocks Einschätzung, dass die Zinsen auf strukturell höheren Niveaus verharren.

Relevant für KI waren auch die Gouverneurswahlen vom 3. November. Mit wachsendem Investitionsvolumen werden Genehmigungen, Energieversorgung, Infrastruktur und lokale Akzeptanz neuer Rechenzentren zum politischen Thema. Wie sich das auf Tempo und Standortwahl auswirkt, hängt allerdings stark von den Bedingungen in den einzelnen Bundesstaaten ab.

KI: Vom Ausbau zur Nachfrage

Das angebotsgeprägte Regime, das BlackRock seit fünf Jahren beschreibt, haben die Märkte nach Ansicht von Petersen inzwischen weitgehend eingepreist. Nach vier Jahren einer massgeblich von KI getragenen Aktienhausse gelte das auch für das Umfeld strukturell höherer Zinsen. Der Ausblick dürfte deshalb künftig weniger von der Richtung als von Nuancen geprägt sein.

Bisher war der Ausbau der KI-Infrastruktur ein wichtiger Treiber für Wachstum, Unternehmensgewinne und Marktrenditen. Entscheidend wird nun, wie rasch und in welchem Umfang KI tatsächlich eingesetzt wird und welche Unternehmen davon profitieren. Am Forum in New York ging es entsprechend um die Frage, wie viel Kapazität letztlich entsteht, ob die Nachfrage die Investitionen rechtfertigt und wann sich die Chancen von den Infrastrukturanbietern zu den Anwendern verlagern. Finanzchefs gaben Einblick, wie KI in ihren Unternehmen bereits eingesetzt und bewertet wird. Die tatsächliche Nachfrage zu messen, bleibt für Anleger jedoch schwierig.

Drei offene Fragen

Petersen leitet daraus drei zentrale Fragen ab. Die erste betrifft das Timing: Was geschieht, wenn die Investitionsausgaben nachlassen, bevor sich die erhofften Produktivitätsgewinne durch eine breitere Anwendung zeigen? Eine spürbare Verlangsamung des KI-Ausbaus im Jahr 2027 sei keineswegs ausgemacht, könnte die Märkte aber stark bewegen. Gleichzeitig würde sie den Wettbewerb um Kapital entschärfen und die Anleiherenditen dämpfen. Über eine schwächere Konjunktur könnte sie zudem den wirtschaftspolitischen Spielraum beeinflussen.

Die zweite Frage gilt der Verteilung der Gewinne: Wer streicht den grössten Teil ein, und wer gerät unter Druck – die Technologieanbieter, die Unternehmen, die KI einsetzen, oder deren Kunden?

Die dritte betrifft den Wettbewerb um Kapital. Der aussergewöhnlich hohe Finanzierungsbedarf für den KI-Ausbau trifft auf eine steigende staatliche Kreditaufnahme und hohe Investitionen in Energiesicherheit und Verteidigung. Ob diese Nachfrage andere Kreditnehmer verdrängt, ist offen. Weil die Kreditmärkte selektiver werden, könnte für grosse Technologiekonzerne die Finanzierung über neue Aktien statt über neue Schulden an Bedeutung gewinnen. Entscheidend bleibe, ob höheres Wachstum und steigende Gewinne die wachsenden Finanzierungskosten weiterhin ausgleichen.

Taktisch neutral bei US-Aktien

Diese Unsicherheit wirkt in zwei Richtungen: Sie kann KI-getriebene Aktien belasten, zugleich aber den Wettbewerb um Kapital und die Anleiherenditen entlasten. Das war laut Petersen ein wesentlicher Grund, weshalb BlackRock im Oktober US-Aktien taktisch auf neutral herabgestuft und US-Staatsanleihen heraufgestuft hat.

Die nächste Phase dürfte aus ihrer Sicht weniger von einer einzelnen Marktrichtung als von stärkerer Differenzierung geprägt sein. Massgebend seien das Tempo der KI-Verbreitung, der Wettbewerb um knappes Kapital, die Tragfähigkeit höherer Finanzierungskosten und eine selektive Auswahl einzelner Anlagen. Weil traditionelle Absicherungsinstrumente weniger verlässlich sein könnten, bleibe Flexibilität im Portfolioaufbau zentral.

Inflationsdaten als Wegweiser für die Fed

In dieser Woche richtet sich der Blick auf die US-Inflationsdaten. Verbraucher- und Erzeugerpreise sollen Hinweise auf den zugrunde liegenden Preisdruck liefern, bevor die US-Notenbank im Dezember tagt. Die jüngsten Arbeitsmarktzahlen verleihen ihnen zusätzliches Gewicht: Im Oktober entstanden 165'000 neue Stellen, erwartet worden waren 65'000. Die Arbeitslosenquote sank trotz steigender Erwerbsbeteiligung leicht auf 4,1 Prozent. Aufwärtsrevisionen der Vormonate um 84'000 Stellen hoben den Dreimonatsdurchschnitt auf 137'000.

Das liegt weit über den weniger als 40'000 Stellen pro Monat, die nach Schätzung von BlackRock nötig sind, um die Arbeitslosenquote stabil zu halten. Zusammen mit dem anhaltenden Lohndruck bestärkt das Petersen in der Einschätzung, dass das knappe Arbeitskräfteangebot die Dienstleistungsinflation hartnäckig hält. Die Kerninflation dürfte näher bei 3 Prozent als beim 2-Prozent-Ziel der Fed liegen. Die Fed hatte ihre Leitzinsen vor knapp zwei Wochen unverändert gelassen. BlackRock geht davon aus, dass der Inflationsdruck die Markterwartung weiterer Zinserhöhungen vorerst aufrechterhält.

Europa: Zinserhöhung der EZB bleibt wahrscheinlich

Daneben stehen Inflations- und Aussenhandelsdaten aus China sowie Wachstumszahlen aus Grossbritannien und dem Euroraum an. Im Euroraum könnte das Wachstum nach einem robusten ersten Halbjahr moderat an Schwung verlieren. Das Lohnwachstum geht schrittweise zurück, wenn auch mit Aufwärtsrisiken durch die hohen Energiepreise. Die Gesamtinflation bleibt energiebedingt erhöht, Zweitrundeneffekte zeigen sich bislang aber nur begrenzt. Eine Zinserhöhung der Europäischen Zentralbank im Dezember hält BlackRock weiterhin für wahrscheinlich.

Quelle: BlackRock, Wochenkommentar von Ann-Katrin Petersen; Marktdaten LSEG per 6. November 2026.