Asiens Rechnung an den Westen: Quantex erwartet eine Aufwertung asiatischer Währungen

Seit der Asienkrise von 1997 haben Asiens Exportnationen Handelsüberschüsse und Währungsreserven in historischer Grösse angehäuft und damit den Konsum im Westen mitfinanziert. Peter Frech, Fondsmanager des Quantex Multi Asset Fund, hält dieses System für aus dem Lot geraten. Er rechnet mit einer deutlichen Aufwertung asiatischer Währungen und warnt vor dem Home Bias in Dollar und Euro.

Nach der Asienkrise 1997 mussten Länder wie Südkorea, Thailand oder Indonesien unter den harten Auflagen des Internationalen Währungsfonds (IWF) sparen. Die Region habe sich danach geschworen, nie mehr in eine solche Lage zu geraten, schreibt Peter Frech in seinem Beitrag «Die asiatische Rechnung» für die Reihe «Quantex Insights» der Anlageplattform Spectravest. Von Südkorea über Taiwan, Thailand und Malaysia bis China hätten die Länder ihre Handels- und Sparüberschüsse in Währungsreserven umgewandelt. Japan habe mit ultralockerer Geldpolitik und schwachem Yen ein ähnliches Ziel erreicht.

Die Gläubiger sitzen in Asien

Eigentlich müssten anhaltende Exportüberschüsse die Währungen der Überschussländer stärken, weil Exporteure ihre Dollar, Euro und Pfund in die Heimwährung tauschen. Wo Zentralbanken dies mit Interventionen verhindern und die Überschüsse in Fremdwährungen halten, bleibt der Wechselkurs aber stabil. So seien in Asien Devisenreserven von rund 5'000 Milliarden US-Dollar zusammengekommen, dazu beträchtliche Netto-Auslandvermögen von Privaten und Unternehmen.

Der grösste Teil davon liegt laut Frech in Staatsanleihen der USA und der Euroländer, also jener Staaten, die den IWF gegründet haben und bis heute kontrollieren. «Asiatische Länder haben 5'000 Milliarden in Anleihen derjenigen Länder akkumuliert, deren Industriebasis sie eifrig zerstört haben», zitiert er Charles Gave von GaveKal Research.

Frech stellt die Frage, was geschieht, wenn Asien sein Geld zurückwill. Allein japanische Investoren halten laut Bloomberg rund 145 Milliarden Euro an französischen Staatsanleihen. Wie lange sie den reformunwilligen französischen Staat noch finanzieren, wenn es zuhause im Yen wieder ordentlich Zins gibt, sei offen.

China als Handelspartner Nummer eins

Die schwachen Währungen hatten laut Frech einen zweiten Effekt: Die Industriemacht verlagerte sich nach Ostasien. China erzielt jährliche Handelsbilanzüberschüsse von mehr als 1'200 Milliarden US-Dollar und exportiert inzwischen rund neun Millionen Autos pro Jahr, mehr als die früheren Exportmeister Deutschland und Japan zusammen. Bereits 2023 war China für die meisten Länder der Welt der wichtigere Handelspartner als die USA.

Seither hat die Dominanz weiter zugenommen, und vielerorts verlangt die heimische Industrie nach Zöllen. Frech verweist auf die jüngste Vereinbarung der EU mit China, die Importe chinesischer Hybridfahrzeuge auf 350'000 Stück pro Jahr zu begrenzen.

Zwei Erklärungen, keine reicht allein

Der unterbewertete Yuan spiele eine Rolle, erklärt den Erfolg aber nicht allein. «Wenn Währungsabwertungen ein Erfolgsmodell für globale Industriedominanz wären, würde Argentinien locker China ausstechen», hält Frech fest. Er stellt zwei Erzählungen gegenüber:

• Die pro-westliche Sicht: China stütze seine Exportindustrie mit Subventionen, Steuerrabatten und billigen Krediten und kopiere westliches Know-how. Laut einer OECD-Studie bestehen die chinesischen Industriesubventionen allerdings grösstenteils aus Krediten unter Marktniveau. Frech gibt zu bedenken, dass auch Europa und die USA nach 2008 jahrelang Nullzinspolitik betrieben haben.
• Die anti-westliche Sicht: Der Westen leide unter Überregulierung, hohen Energiekosten wegen der Energiewende, kurzen Arbeitszeiten und Hochschulen, die zu wenige Ingenieure ausbilden. Asiens Fabriken seien zudem moderner und stärker automatisiert.

Beide Erklärungen enthalten für Frech einen Teil der Wahrheit. Zölle und Protektionismus hält er nicht für eine nachhaltige Lösung. Sie verteuerten den Zugang zu günstigen Gütern, trieben die Inflation und könnten die Deindustrialisierung Europas sogar beschleunigen. In Schwellenländern sind laut Frech solide chinesische Autos für unter 10'000 US-Dollar gefragt, in Europa gibt es sie nicht zu kaufen.

Einen Ausgleich zwischen Überkonsum im Westen und Überproduktion im Osten könnte eine breite Abwertung westlicher und eine Aufwertung asiatischer Währungen bringen. Ob dieser staatlich orchestriert oder von den Märkten erzwungen wird, sei derzeit völlig offen.

Was das für Anleger bedeutet

Die Schlussfolgerungen betreffen vor allem Währungen und Anleihen. Seit der Covid-Pandemie hätten westliche Währungen und Staatsanleihen jene der meisten Schwellenländer deutlich underperformt. Der verbreitete Home Bias von Anlegern, die Fremdwährungen in erster Linie als Risiko sehen, dürfte sich laut Frech zunehmend als schädlich erweisen.

• Währungen: Bauen die Überschussländer ihre Ungleichgewichte ab und holen Auslandvermögen heim, winken Aufwertungsgewinne in Japan, Korea, Taiwan, China oder Singapur. Anlagen in Dollar, Euro oder Pfund hält Frech wegen maroder Staatsfinanzen für gefährdet. Bankrott gingen diese Staaten zwar kaum, da sie in eigener Währung verschuldet sind, aber massives Gelddrucken führe zu starker Abwertung. Im Westen bevorzugt er Länder mit solideren Finanzen wie Schweden, Norwegen, die Schweiz, Kanada oder Australien. Der Quantex Multi Asset Fund ist derzeit in Schweizer Franken, schwedischen Kronen, australischen Dollar und Yen investiert, dazu in mexikanischen und brasilianischen Anleihen.
• Aktien: Unternehmen, die direkt mit Asiens Industriemächten konkurrieren, hätten einen schweren Stand, von Autos bis zu Chips, Drohnen und Robotern. Besser positioniert sei, wer herstellt, was Asien kaufen will, aber nicht selbst genug produziert, etwa Luxusgüter sowie Industrie- und Agrarrohstoffe.
• Rohstoffländer: Interessant seien Länder, die Rohstoffe exportieren und von günstigen asiatischen Industrieimporten profitieren, darunter fast ganz Lateinamerika und Afrika.
• Gold: Hier sieht Frech einen Sonderfall. Asien hat in den letzten Jahren viel Gold nachgefragt, stärkere Heimwährungen könnten diese Nachfrage aber dämpfen.

Quelle: Peter Frech, «Quantex Insights: Die asiatische Rechnung», Spectravest Journal, 16. Oktober 2026. Grafik: GaveKal Research, nachgezeichnet von investrends.ch.