11.11.2026, 08:02 Uhr
Seit dem 9. November 2026 gibt es S&P-500-Optionen, die auf dem Eröffnungskurs abgerechnet werden. Für Degroof Petercam Asset Management (DPAM) ist das ein weiterer Schritt hin zu einem Markt, der Anlegern immer...
Hendrik Leber: Steigende Finanzierungskosten spalten den KI-Markt
Nicht die künstliche Intelligenz selbst setzt die Aktienmärkte unter Stress, sondern steigende Finanzierungskosten. Davon ist Dr. Hendrik Leber, Gründer und Geschäftsführer von Acatis, überzeugt. Im aktuellen Investment-Bericht November erwartet er, dass sich der KI-Markt in drei Gruppen aufteilt – und dass Qualität und reale Cashflows wieder an Bedeutung gewinnen.
Die US-Zwischenwahlen sind vorbei, die Demokraten haben abgeräumt. In den nächsten zwei Jahren werden Kongressausschüsse Jagd auf Regierungsmitglieder machen, um Fehlverhalten, Rechtsbrüche und Korruption aufzudecken. Das bedeutet viel Stillstand in der Regierung.
Die Nervosität an den internationalen Aktienmärkten geht inzwischen über gewöhnliche Schwankungen hinaus. Nach einem zweijährigen, steilen Aufwärtstrend, getragen von Sorglosigkeit und starkem Momentum, mehren sich die Risse. Auslöser waren vor allem die Reaktionen auf die Quartalsberichte führender Tech-Unternehmen wie Alphabet, ServiceNow und Intel. Dieser Stimmungsumschwung ist kein Zufall, sondern das Resultat einer Wirkungskette, die bei den Staatsfinanzen beginnt. Die strukturell ausufernde Verschuldung zwingt das US-Finanzministerium zu dauerhaft hohen Anleiheemissionen. In Frankreich haben die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen bereits 5 Prozent erreicht.
Refinanzierungskosten steigen doppelt
Auf diesem höheren Zinsplateau verändert sich die Risikobereitschaft der Anleger. Das trifft vor allem die Hyperscaler und Technologiefirmen. Ihre Refinanzierungskosten steigen doppelt: über das höhere Zinsniveau und über ausgeweitete Zinsaufschläge (Spreads), da die Anleihemärkte das zunehmende Kreditrisiko einpreisen. Damit rücken die enormen Investitionsbudgets in den Fokus, und die Börse fragt: Rechnen sich diese Investitionen überhaupt? Bleibt der Nutzen hinter den Erwartungen zurück, drohen massive Abschreibungen. In den kommenden zwei Jahren wird sich der Markt in Gewinner und Verlierer spalten.
Drei Typen von KI-Unternehmen
Am KI-Markt zeichnen sich drei Firmentypen ab. Die erste Gruppe finanziert ihre Infrastruktur vollständig aus dem hochprofitablen operativen Cashflow. Paradebeispiel ist Microsoft. Die zweite braucht einen Mix aus starkem Cashflow und externer Finanzierung. Dazu zählt Alphabet, das über Daten, Rechenkapazitäten und technologische Reife verfügt, um sein KI-Wissen profitabel zu nutzen. Die grössten Gefahren lauern in der dritten Gruppe: Unternehmen, die sich ausschliesslich extern finanzieren und sogar negative operative Cashflows aufweisen. Bleibt das Zinsumfeld rau und schliesst der Kapitalmarkt die Schleusen, droht ihnen der Zusammenbruch.
Renaissance der Old Economy
Dauerhaft gebraucht werden dagegen die physischen Ermöglicher der Infrastruktur wie TSMC sowie Plattformunternehmen wie SAP, ServiceNow und Salesforce, die mit KI geschäftskritische Datenschätze in Unternehmen heben und monetarisieren. Abseits der Technologie erlebt die lange vernachlässigte Old Economy eine Renaissance. Cashflow-starke Unternehmen, die Tag für Tag grundlegende menschliche Bedürfnisse befriedigen und damit kontinuierlich gutes Geld verdienen, erweisen sich als weitaus stabiler als überhebelte KI-Vehikel. In unseren Fonds haben wir diese Weichenstellung frühzeitig vorweggenommen.
Anthropic-Börsengang als Nagelprobe
Bezeichnend ist, dass Anthropic an den Kapitalmarkt drängt, um Geld aufzunehmen, das es für den laufenden Betrieb vordergründig gar nicht benötigt. Das gleicht dem hastigen Füllen der Kriegskasse vor einem heraufziehenden Unwetter. Der Börsengang von Anthropic und das anschliessende Listing von OpenAI werden zur Nagelprobe: Gelingen beide reibungslos, verlängert sich der spekulative Boom ein letztes Mal. Scheitern sie, markieren sie den Höhepunkt des KI-Hypes und leiten eine Ära ein, in der wieder reale Cashflows über Erfolg und Misserfolg entscheiden.
(Anmerkung der Redaktion: Der Börsengang von Anthropic ist für Ende kommender Woche angedacht.)
Dr. Hendrik Leber ist Gründer und Geschäftsführer von Acatis Investment. Der Text stammt aus dem Acatis-Investment-Bericht November 2026, Kapitel «Ausblick und Entwicklung an den Märkten».
