«KI erhöht die Rentabilität von Unternehmen»

«Der Gesundheitssektor dürfte einer der Zweige sein, die am ehesten von KI profitieren. Der richtige Einsatz von Künstlicher Intelligenz erhöht die Rentabilität der Unternehmen erheblich», sagt Christophe Pouchoy, Fondsmanager des Echiquier Artificial Intelligence bei La Financière de l’Échiquier (LFDE) im Interview.

KI hat in den letzten Jahren enorme Fortschritte gemacht, aber nicht jedes Unternehmen wird erfolgreich sein. Wie erkennt man die Unternehmen, die in diesem technologischen Wettlauf langfristig bestehen können?

Christophe Pouchoy: Unser Tech-Team besteht aus vier Experten aus den Bereichen, in die LFDE investiert, wie zum Beispiel künstliche Intelligenz, Raumfahrt und Robotik. Was die generative KI betrifft, so haben seit der Kampagne von Microsoft zu Chat-GPT im Januar 2023 viele Unternehmen die neuen KI-Funktionalitäten hervorgehoben, die sie entwickeln und in ihre Produkte/Dienstleistungen integrieren wollen. Bei den meisten von ihnen handelt es sich um echte Basisinnovationen, die wir Unternehmen für Unternehmen analysieren, um ihre Relevanz und ihren mittel- und langfristigen Mehrwert zu bewerten. Es gibt auch Unternehmen, die dieses Schlagwort nutzen, um ihre Aussichten auf zukünftiges Wachstum in den Augen der Investoren zu verbessern.

Es ist wichtig, nicht nur die besten Akteure anhand des Fachwissens, das wir uns angeeignet haben, und der Gespräche mit Experten in den verschiedenen Segmenten zu unterscheiden, sondern auch die verschiedenen Phasen der technologischen Entwicklung zu erkennen, um uns als Investoren zum richtigen Zeitpunkt positionieren zu können. Neben der technologischenExpertise gilt es auch die Fähigkeit der Akteure zu bewerten, ihre Produkte an den Endverbraucher zu vertreiben, und damit die Kosten des Vertriebs, die sich kurzfristig auf die Rentabilität der Unternehmen auswirkt.

Viele Unternehmen positionieren sich plötzlich als KI-Akteure, um von der aktuellen Aufmerksamkeit zu profitieren. Wie können Investoren echte Innovation von blossem Hype unterscheiden?

Dies erfordert ein Verständnis und eine Analyse des Ökosystems jedes Teilsegments, um die Technologie jedes Akteurs bewerten und vergleichen zu können. Das Fehlen von Fortschrittsindikatoren für die Einführung neuer KI-Funktionen kann daher ein negatives Signal für diese Unternehmen sein, ebenso wie ungünstige Kommentare von Experten, Partnern oder Nutzern dieser Funktionen. Wir ziehen Experten hinzu, die uns bei diesen Themen unterstützen, insbesondere bei der Analyse sehr fortschrittlicher Technologien.

Inwieweit wird KI Ihrer Meinung nach traditionelle Geschäftsmodelle in Branchen wie der Industrie, dem Gesundheitswesen oder der Konsumgüterindustrie auf den Kopf stellen und welche Rolle können Investoren bei diesem Wandel spielen?

Der Einsatz von KI revolutioniert bereits die Arbeitsweise bestimmter Branchen. In der digitalen Werbung hat beispielsweise der Einsatz von KI-Funktionalitäten die Relevanz der Anzeigenplatzierung in sozialen Netzwerken verbessert. Im E-Commerce hilft sie, die Suchergebnisse zu verfeinern. Der Gesundheitssektor dürfte einer der Sektoren sein, die am ehesten von KI profitieren. Dies gilt insbesondere für die Erforschung und Entwicklung neuer Medikamente, die sehr teuer sind. Die Steigerung der Produktivität in Forschung und Entwicklung – neue Arzneimittelkandidaten für eine bestimmte pathologische Indikation, kürzere klinische Studienzyklen – erhöht die Rentabilität der Unternehmen erheblich. Die begrenzte Laufzeit von Patenten bedeutet, dass Medikamente den Patienten schnell zur Verfügung gestellt werden müssen.

Im Industriesektor könnte die Integration von vorab trainierter Mini-KI in der Cloud, in kollaborativen Robotern in Fabriken oder in Robotern für den Warentransport in Lagerhäusern die Produktivität dieser Standorte erheblich verbessern.

KI-Investitionen erfordern oft eine langfristige Perspektive, während die Märkte kurzfristige Renditen bevorzugen. Wie können Investoren mit diesem Spannungsfeld zwischen kurzfristiger Volatilität und langfristigem Potenzial umgehen?

Investitionen wirken sich schnell auf die Cashflow-Generierung von Unternehmen aus, während die Kapitalrendite möglicherweise erst mittelfristig realisiert wird. Cloud-Hosting-Anbieter wie Microsoft Azure, Google Cloud und Amazon AWS, die als erste massiv in sehr teure KI-Server investiert haben, wurden für diese hohen Investitionsausgaben kritisiert. Sie haben jedoch gezeigt, dass sich diese neuen Funktionen schnell amortisieren, da Kunden Daten in ihrer Cloud-Umgebung nutzen, um KI-Modelle zu trainieren. Microsoft konnte seine Betriebsmarge im letzten Geschäftsjahr steigern, trotz massiver Investitionen, die zu höheren Abschreibungen führten.

Der Wettlauf zwischen den USA und China um die KI-Vorherrschaft spitzt sich zu. Welche Auswirkungen hat dies auf europäische Unternehmen und ihre Chancen im globalen Wettbewerb?

Europa fehlt es an wichtigen Akteuren im Bereich KI-Halbleiter und Cloud-Infrastruktur, welche die Schaufeln und Spitzhacken dieser technologischen Innovation sind. Europa scheint daher in diesem globalen Wettbewerb um KI im Rückstand zu sein, auch wenn einige Länder, wie zum Beispiel Frankreich, ihren Pool an Ingenieuren und Mathematikern nutzen, um sich in diesem Rennen zu positionieren. Start-ups schiessen wie Pilze aus dem Boden und nutzen die niedrigen Eintrittsbarrieren – KI-Modelle sind bei Cloud-Anbietern in den USA zu niedrigen Kosten erhältlich – um generative KI-Anwendungsfälle zu entwickeln. Allerdings ist die Finanzierung dieser nicht börsenkotierten Unternehmen geringer als in den USA, wie auch in anderen Technologiebereichen. In Europa könnten Einhörner im Bereich der KI-Anwendungen entstehen, auch wenn sie noch nicht sichtbar sind.

Wie beurteilen Sie die aktuellen Bewertungen von KI-Unternehmen, und glauben Sie, dass wir uns in einer ähnlichen Situation wie während der Dotcom-Blase befinden?

Wir analysieren die Bewertungen der KI-Unternehmen auf individueller Basis und berücksichtigen dabei das Teilsegment, dem sie angehören, um den Vergleich aussagekräftig zu machen. Je nach den Kennzahlen für das zukünftige Gewinnwachstum, die Rentabilität und die Reife der Unternehmen können wir unterschiedliche Bewertungsmethoden anwenden. Wir verwenden sowohl Börsenmultiplikatoren als auch Discounted-Cashflow-Bewertungen. Insgesamt sind börsenkotierte Unternehmen im KI-Universum heute weitaus profitabler und Cashflow-generierender als die Technologieunternehmen der Internetblase. Infolgedessen sind die Bewertungsmultiplikatoren viel niedriger als im Jahr 2000.

Viele KI-Unternehmen sind stark von bestimmten Halbleiterlieferanten oder Infrastrukturpartnern abhängig. Wie gross ist das Risiko dieser Abhängigkeit für Investoren?

Wie bereits erwähnt, war es für Cloud-Hosts im Jahr 2023 schwierig, eine ihrem Bedarf entsprechende Zuteilung von KI-Halbleitern zu erhalten. Dies veranlasste Anbieter wie Nvidia dazu, ihre Kunden zu rationieren, damit alle bedient werden konnten. Anbieter von Cloud-Hosting gaben dann zu, dass sie auch die Nachfrage von Nutzern, die ihre KI-Modelle in der Cloud trainieren wollten, nicht decken konnten, da der Bau von Rechenzentren viel Zeit in Anspruch nimmt, auch wenn der Zugang zu Grafikprozessoren jetzt einfacher ist.

Der Zugang zu Energie ist nun eines der Haupthindernisse für das Wachstum von Rechenzentren: Nach Jahren des stabilen oder geringen Wachstums des Stromverbrauchs in den Industrieländern beschleunigt die Kombination aus KI-Servern, die fünfmal mehr Strom verbrauchen als herkömmliche Server, der Elektrifizierung von Fahrzeugen und der Verlagerung von Produktionsanlagen den Stromverbrauch.

Edge AI verspricht, KI näher an den Nutzer zu bringen und damit Geschäftsmodelle zu verändern. Welche Unternehmen sehen Sie als Schlüsselakteure in dieser Entwicklung?

Edge AI dürfte insbesondere Herstellern von technologischen Geräten zugutekommen, sowohl für Unterhaltungselektronik als auch für B2B-Anwendungen – Industrie, Transport, Logistik, Gesundheitswesen usw. Diese Akteure erhoffen sich eine Beschleunigung der Erneuerung des Produktzyklus, was sich positiv auf das Volumenwachstum auswirken würde, das derzeit in reifen Verbrauchermärkten nur schleppend verläuft. Das würde sich auch positiv auf die Preise auswirken. Dadurch können neue Anwendungsfälle entwickelt werden, bei denen Mini-IAs (kompakte, spezialisierte KI-Systeme) in das reale Leben der Benutzer integriert werden und nicht in Rechenzentren.

Welche Risiken birgt Edge AI für Investoren, beispielsweise in Bezug auf regulatorische Hürden, Datenschutz oder technologische Umsetzung?

Edge-KI könnte eine teilweise Antwort auf regulatorische Belange und Bedenken im Zusammenhang mit der Nutzung personenbezogener Daten bieten. Personenbezogene Daten würden lokal auf den technischen Geräten der Nutzer gespeichert und nicht in der Cloud mit KI in Rechenzentren geteilt.

KI wird oft als universelle Lösung dargestellt, aber in welchen Bereichen sehen Sie derzeit übertriebene Erwartungen, die Investoren kritisch hinterfragen sollten?

Die erwartete Geschwindigkeit der Einführung generativer KI in bestimmten Sektoren mag manchmal übertrieben sein, aber alle Sektoren sollten durch die Einführung von KI schrittweise verändert werden. Es handelt sich um eine echte technologische Revolution, wie das Internet oder die Cloud, die die Geschäftsmodelle aller Unternehmen langfristig revolutionieren wird.