«Wir haben drei Verteidigungslinien»

Über 25% des Portfolios der betrieblichen Altersversorgung von Lombard Odier wird mit der «All Roads»-Strategie investiert. Auèle Storno, Chief Investment Officer, Multi Asset, erläutert im Interview die spezifischen Vorteile und wie das Drawdown-Management funktioniert.

Was zeichnet All Roads aus?

Auèle Storno: All Roads ist eine Multi-Asset-Strategie, die sich durch eine agnostische, systematische Herangehensweise an die Märkte, eine aktive Suche nach Diversifizierung und eine starke Konzentration auf das Risikomanagement als Mittel zur Erreichung langfristiger finanzieller Ziele charakterisiert.

Wie unterscheidet er sich von anderen aktiv verwalteten Multi-Asset-Fonds?

Das ist die Konzentration auf qualitativ hochwertige Renditen, das heisst die Maximierung der Rendite pro Risikoeinheit, was für uns maximalen Drawdown bedeutet. Es ist bekannt, dass die Verringerung des Drawdowns für die Erzielung langfristiger Renditen eine entscheidende Eigenschaft ist, da sie den Zinseszinseffekt erhöht. Doch nur wenige Manager konzentrieren sich tatsächlich auf diesen Aspekt. Um dies zu erreichen, verfügen wir über einen expliziten dynamischen Drawdown-Management-Prozess, der die Möglichkeit bietet, einen grossen Teil des Portfolios schnell in Barmittel umzuschichten, sowie über Strategien zur Absicherung des Tail-Risikos.

Wie hat der Fonds im schwierigen 2022 abgeschnitten?

Unsere Performance entsprach unseren Risikobudgets - unsere konservativen Portfolios verloren rund -5% (gegenüber einem Budget von -5%), unser ausgewogenes Portfolio -9% (gegenüber einem Budget von -10%) und unser Wachstumsportfolio -15% (gegenüber einem Budget von -17,5%). Dies steht im Gegensatz zu vielen traditionellen Benchmark-Portfolios, die etwa gleich viel verloren haben (-15% und mehr), egal ob man 20 % oder 80 % in Aktien investiert hatte.

Wie konkret können Sie Verlusten in schwachen Marktphasen minimieren?

Wir haben drei Verteidigungslinien. Die erste besteht darin, jederzeit ein sehr diversifiziertes Portfolio über ein breites Spektrum von Märkten und Anlageklassen zu haben. Zweitens einen Korb von Tail-Risk-Hedges, also Long-Volatilitätspositionen. Solche Positionen haben sich während des Covid-Schocks und, beispielsweise im Bereich der Zinsvolatilität, im Jahr 2022 sehr gut bewährt. Und schliesslich betrachten wir Barmittel als unsere ultimative Verteidigungslinie, wenn nichts anderes funktioniert. Wir sind in der Lage, sehr schnell einen beträchtlichen Teil unserer Portfolios in Barmittel umzuschichten.

Wie hoch liegt der aktuelle Cash-Anteil? Wie flexibel können Sie hier agieren?

Derzeit halten wir in unserem ausgewogenen Profil rund 30 % Barmittel. Unter normalen Marktbedingungen gehen wir davon aus, dass wir im Durchschnitt überhaupt keine Barmittel halten, sondern eher eine moderate Hebelwirkung im Portfolio haben. Auf dem Höhepunkt im Jahr 2022 hielten wir jedoch 75 % Barmittel in diesem Profil.

Wo erwarten Sie 2023 einen Investment-Schwerpunkt, sprich interessante Risikoprämien?

Wir wollen jederzeit in einer möglichst breiten Palette von Risikoprämien investiert bleiben. Dabei berücksichtigen wir natürlich auch die Marktdynamik und die aktuellen makroökonomischen Daten. Derzeit halten wir zwar immer noch ein sehr diversifiziertes Portfolio, aber unsere Asset Allocation ähnelt in etwa der eines 40/60-Portfolios, allerdings mit einem «Twist». Wir halten etwa 40 % in Aktien und Hochzinsanleihen/Crossover-Anleihen und Rohstoffen. Anstatt 60 % in Anleihen als defensive Anlagen zu investieren, «diversifizieren wir die Diversifizierer» mit nur 25 % in Anleihen (nominal und indexgebunden), aber 5 % in Volatilität und 30 % in Bargeld. Das kommt einer eher defensiven Haltung, die die gemischte Marktdynamik und die hohe Unsicherheit insbesondere bei den Zinsen widerspiegelt, sowie ein verschwommenes makroökonomisches Bild, da die Auswirkungen des Kampfes der Zentralbanken gegen die Inflation auf Wachstum und Arbeitslosigkeit unklar bleiben.

Für welche Investoren eignet sich der Fonds?

In den elf Jahren, in denen wir diesen Fonds verwalten, haben wir festgestellt, dass er für alle Anleger mit einem ausgewogenen Risikoprofil geeignet ist, unabhängig davon, ob es sich um anspruchsvolle institutionelle Anleger oder Privatkunden handelt. Wir haben ausserdem festgestellt, dass der Ansatz auch für Kunden geeignet ist, die entweder eine konservativere Strategie anstreben oder im Gegenteil bereit sind, mehr Risiken einzugehen, da wir unsere Lösungen an diese Präferenzen anpassen können. Alles in allem sind wir heute in der Lage, über die gesamte Produktpalette ein breites Spektrum an Renditezielen abzudecken, von Cash + 2% bis hin zu Cash + 9%.

Wieso empfiehlt sich long only bei schwierigen Marktverhältnissen?

Ich würde nicht sagen, dass dies in schwierigen Marktsituationen die einzige Option ist. Die Realität ist, dass die meisten Anleger den grössten Teil ihres Portfolios mit Long-Positionen bestreiten. Die Allokation in Hedge-Fonds und andere Long-Short-Strategien bleibt aufgrund der Governance, regulatorischer Rahmenbedingungen oder Kostenerwägungen begrenzt. Wenn die Märkte im Gleichschritt fallen, wie es 2022 der Fall war, können Long-Only-Portfolios natürlich nur darauf abzielen, Verluste zu begrenzen. Daher liegt unser Schwerpunkt auf dem Drawdown-Management.

Wie hoch ist der maximale Leverage und wann wurde der zuletzt eingesetzt?

Im Profil All Roads balanced beträgt unsere maximale Hebelwirkung 250%. Er wurde zuletzt im Mai 2021 in Anspruch genommen.

Sie schreiben: «Als Kernstrategie für den Pensionsplan der Gruppe beeinflusst die Performance direkt unsere finanzielle Zukunft». Was bedeutet dies für externe Investoren?

Es bedeutet, dass wir eine Interessensausrichtung bieten, die unserer Meinung nach ziemlich einzigartig im Long-Only-Bereich ist. In der Tat sind über 25% des Portfolios der betrieblichen Altersversorgung von Lombard Odier in der Schweiz in die All Roads-Strategie investiert.

Gibt es ESG-Ausschluss-Kriterien?

Ja, wir wenden eine Reihe von Ausschlusskriterien bei unseren direkten Engagements an. Dazu gehören Unternehmen, die in umstrittene Waffen, Tabak, Kohle, unkonventionelles Öl und Gas sowie schwere Verstösse gegen die Grundsätze des UN Global Compact involviert sind.