Syndicated Loans: Europas unterschätzter 325-Milliarden-Markt

Der Markt für Broadly Syndicated Loans gewinnt in Europa rasant an Tiefe. Liquidität, variable Zinssätze und transparente Kreditstrukturen machen die Anlageklasse zunehmend attraktiv für institutionelle Investoren.

Europäische Unternehmen haben Zugang zu einem breiten Spektrum an Finanzierungsquellen, um ihr Wachstum, ihre Geschäftstätigkeit und strategische Initiativen zu unterstützen. Traditionell zählten Anleihen, Bankkredite und Eigenkapitalfinanzierung zu den gängigsten Quellen. In den vergangenen zehn Jahren hat sich das Finanzierungs-Umwelt jedoch gewandelt: Zunehmend greifen Unternehmen auf alternative Formen von Fremdkapital zurück – nicht zuletzt, um ihre Finanzierungsbasis zu diversifizieren und ihre Kapitalstruktur zu optimieren.

Kreditstrukturen

Innerhalb der Fremdkapitalinstrumente sind Kredite in der Regel so strukturiert, dass sie den spezifischen Bedürfnissen der Kreditnehmer entsprechen und unterschiedliche Eigenschaften aufweisen.

• Direct Lending ist meist illiquide, wird bilateral oder in kleinen Kreditgebergruppen ausgehandelt und häufig von institutionellen Investoren bis zur Fälligkeit gehalten.
• Leveraged Loans umfassen sowohl weniger liquide Club Deals als auch liquidere Broadly Syndicated Loans.

Leveraged Loans, insbesondere Broadly Syndicated Loans, haben sich zu einem wichtigen Finanzierungsinstrument entwickelt. Sie werden typischerweise an Unternehmen mit Private-Equity-Sponsoren vergeben und dienen der Finanzierung von Übernahmen, Rekapitalisierungen oder Refinanzierungsoperationen.

Broadly Syndicated Loans zeichnen sich als überzeugende Alternative zu traditionellen börsennotierten Anleihen aus und vereinen die Vorteile variabler Zinssätze, Kredittransparenz und Marktliquidität.

Marktgrösse

Der europäische Markt für Broadly Syndicated Loans, einst eine Nischenanlageklasse, hat heute einen grossen Reifegrad erreicht und weist mit 325 Milliarden Euro ein bedeutendes Volum auf – mit einem Wachstum von knapp 30 Prozent über drei Jahre und 319 Emittenten.

Hauptmerkmale von Broadly Syndicated Loans

1. Liquidität
   Broadly Syndicated Loans sind liquide Instrumente, die auf einem strukturierten Markt mit verschiedenen Käufern wie Collateralised Loan Obligations (CLOs), institutionellen Investoren und anderen leicht handelbar sind. Sie werden aktiv im Freiverkehr gehandelt und während des Handelstags bepreist, mit mehreren Banken und Trading Desks als Gegenparteien. Dies ermöglicht ein aktives Management ähnlich wie bei Hochzinsanleihen. Der Sekundärmarkt ist seit 2015 mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 13 Prozent gewachsen, was zu einer kumulierten Expansion des ausstehenden Volumens um 241 Prozent geführt hat. Die Liquidität ermöglicht eine sofortige Anlage ohne Platzierungsphase und vermeidet die Ansammlung von nicht investiertem Kapital, das wenig oder keine Rendite generiert. Broadly Syndicated Loans bieten somit ein direktes und schnelles Exposure am Kreditmarkt.
2. Instrumente mit variablem Zinssatz
   Broadly Syndicated Loans sind Instrumente mit variablem Zinssatz, was das Zinsrisiko begrenzt. Sie bieten typischerweise einen Aufschlag von über 400 Basispunkten auf den 3-Monats-Euribor und stellen damit eine attraktive Ertragsquelle dar.
3. Transparenz
   Die Zunahme der Marktgrösse und der Teilnehmerzahl hat die Sekundärmarktaktivität und die Preistransparenz verbessert. Kreditratings von Agenturen wie Standard & Poor's und Moody's sorgen für zusätzliche Transparenz hinsichtlich des Kreditrisikos.
4. Historisch hohe Rückgewinnungsquoten
   Broadly Syndicated Loans haben den höchsten Rang bei Ansprüchen auf die Vermögenswerte eines Kreditnehmers und stehen als erstrangige Kredite an oberster Stelle der Kapitalstruktur. Sie sind durch ein Sicherheitenpaket besichert, das materielle und immaterielle Vermögenswerte umfasst, was zu hohen Rückzahlungsquoten im Falle einer Schieflage des Kreditnehmers führt. Kreditgeber sind durch umfassende Sicherheitenpakete und Kreditdokumentationen geschützt, die verschiedene Covenants beinhalten. Eine strikte Kreditdokumentation und enge Beziehungen zwischen Banken und Emittenten ermöglichen die frühzeitige Erkennung von Kreditverschlechterungen, was häufig zu reibungsloseren Unternehmensrestrukturierungen und historisch hohen Rückzahlungsquoten von etwa 70 bis 75 Prozent laut Standard & Poor's führt.

Europäische Käufer von Broadly Syndicated Loans

Broadly Syndicated Loans werden typischerweise von Investmentbanken syndiziert und an institutionelle Investoren (z.B. Banken, Investmentfonds und CLOs) verteilt. Diese Investorenbasis trägt zur Stabilität und Liquidität des Marktes bei.

1. Banken
   Broadly Syndicated Loans werden von mindestens einem Finanzinstitut, in der Regel einer Investmentbank, verwaltet, strukturiert und arrangiert. Diese Banken fungieren als Arrangeure und können den Kredit an andere Banken oder Investoren syndizieren, was grössere Kreditvolumina und Risikoteilung ermöglicht. Seit der Finanzkrise haben Banken ihre Bestände nach der Primärsyndizierung reduziert.

2. Collateralised Loan Obligations (CLO)-Manager
   CLO-Manager sind Vermögensverwaltungsgesellschaften, die Broadly Syndicated Loans auswählen und halten. Die Kredite werden durch die Emission von Tranchen mit unterschiedlichem Rang finanziert, wobei die obersten Tranchen hohe Kreditratings geniessen. Zahlungsströme aus Zins- und Tilgungszahlungen werden nach Priorität an die Investoren verteilt. CLO-Manager haben sich zur grössten Investorengruppe in diesem Markt entwickelt.

3. Investmentfonds
   Investmentfonds können je nach ihrer Strategie Broadly Syndicated Loans halten. Fondsmanager können diese Kredite zu überdurchschnittlichen Renditen erwerben, um die Erträge zu steigern und von variablen Zinssätzen zu profitieren, die einen natürlichen Schutz gegen Inflation bieten.

Eine dynamische und zunehmend wichtige Komponente der Unternehmensfinanzierung in Europa

Broadly Syndicated Loans stellen eine dynamische und zunehmend wichtige Komponente der Unternehmensfinanzierung in Europa dar. Ihre Liquidität, Transparenz und Struktur mit variablem Zinssatz machen sie zu einer überzeugenden Alternative zu traditionellen Fremdkapitalinstrumenten, insbesondere in einem Markt, in dem Flexibilität und schnelle Kapitalallokation entscheidend sind. Mit der weiteren Reifung des Marktes bieten Broadly Syndicated Loans institutionellen Investoren einen robusten Zugang zum Kreditmarkt und unterstützen gleichzeitig den Finanzierungsbedarf einer vielfältigen Palette von Unternehmenskreditnehmern.