«Für 2025 gilt: Achtung vor Fallstricken!»

Die Aussichten für 2025 basieren auf einem gutem Umfeld. «Es gibt jedoch Gefahren und es braucht eine sorgfältige Auswahl», erklärt Nicolas Besson, Chief Investment Officer von Reyl Intesa Sanpaolo in Genf im Interview.

Von welchem Szenario gehen Sie in Ihrer ökonomischen Betrachtung aus?

Nicolas Besson: Die Weltwirtschaft bleibt mit den USA an der Spitze eindeutig widerstandsfähig. Sie wird in erster Linie von der kräftigen Dienstleistungskonjunktur gestützt. Unser zentrales Szenario geht weiterhin von einer weichen Landung der globalen Wirtschaft aus, gefolgt von einer erneuten Beschleunigung im Laufe von 2025. Wachstums- und reflationsfördernde Massnahmen werden durch Trumps Programm weiter unterstützt und dürften die positive Dynamik des Zyklus verstärken. Die Diskrepanzen zwischen den Regionen werden fortbestehen, vor allem in Europa, das sich in einer Baisse befindet, und in China, das weiterhin eine Schwachstelle darstellt.

Welche Risiken sehen Sie da am Horizont?

Wir identifizieren zwei Hauptrisiken: Wiederaufleben der Inflation, fiskalische Ungleichgewichte und ein dritter «konträrer» Aspekt, der von den meisten Anlegern nicht mehr eingepreist wird: eine Rezession auf dem US-Arbeitsmarkt. Der Markt hat sich schnell darauf eingestellt, wie die Vor- und Nachteile von Trump 2.0 aussehen sollten. Vieles ist bereits eingepreist. Folglich sind die Bewertungen risikobehafteter Vermögenswerte überzogen und erfordern eine geschickte Positionierung ausserhalb der Mainstream-Indizes. Wir gehen davon aus, dass die erwarteten Renditen für die wichtigsten Anlageklassen im nächsten Jahr recht bescheiden ausfallen werden.

Wenn den Zyklus beurteilen und dabei insbesondere die «Investitionsuhr» betrachten, wo sehen Sie aktuell die Zeiger?

Viele Dinge haben den Post-Covid-Zyklus zu einem atypischen Zyklus gemacht. Insbesondere die beispiellosen Liquiditätsspritzen, die geldpolitische Lockerung und die fiskalische Grosszügigkeit haben es dem Zyklus ermöglicht, die Rezessionsphase zu «überspringen» und eine weiche Landung hinzulegen. Da die wachstums- und reflationsfördernde Politik nun an Zugkraft gewinnt, ist dies normalerweise ein idealer Zeitpunkt im Zyklus, an dem die Wirtschaft wieder an Fahrt gewinnen und von «riskanten» Anlagen profitieren sollte. Allerdings können sich hinter der Kulisse einige Fallstricke verbergen. Dies insbesondere in einem atypischen Zyklus, in dem die Inflation eine mögliche Bedrohung darstellt.

Welche Auswirkungen hat dies auf die Asset Allocation?

Das Gewinnwachstum beschleunigt sich wieder und die kurzfristigen Zinsen sinken. Wir könnten von einer widerstandsfähigen Phase in eine Phase des neuen Schwungs übergehen. Allerdings sind Aktien – vor allem in den USA – teuer. Das derzeitige hohe Niveau der Bewertungsmultiplikatoren wurde erst zweimal erreicht: während der Dot-Com-Blase und kurz nach Covid. Ein selektives Engagement in US-Aktien ausserhalb des Hauptindex S&P500 – zum Beispiel durch eine gleichgewichtete Positionierung –, das eher von einer Ausweitung des Wachstums der Realwirtschaft profitieren kann, ist daher sinnvoll.

Ausserdem zeigt unsere Präferenz eine leichte Verschiebung zugunsten des Value-Stils gegenüber dem Growth-Stil. Small Caps, insbesondere in Europa, bieten ein höheres Ertragswachstum und werden zu niedrigeren Bewertungsmultiplikatoren gehandelt als Large Caps. Und der weit verbreitete Pessimismus in Bezug auf die Region ist unserer Ansicht nach weitgehend eingepreist. Auch in diesem Bereich sehen wir Chancen.

Wie beurteilen Sie die Obligationenmärkte?

Hier haben sich die langfristigen Renditen inzwischen um ihren langfristigen fairen Wert normalisiert. Da auch das kurze Ende der Kurve im Hinblick auf die erwartete geldpolitische Lockerung fair eingepreist ist, ist es an der Zeit, sich längere Renditen von etwa 4,4 Prozent in den USA und 2,40 Prozent in Europa zu sichern. Wir haben daher unsere Duration erhöht, ergänzt durch ein Engagement in inflationsgebundenen US-Anleihen, die jetzt attraktive reale Renditen bieten und gleichzeitig Schutz vor unwillkommenen potenziellen Inflationsentwicklungen bieten. Wir dürfen nicht vergessen, dass die Diversifizierung innerhalb eines 60/40-Portfolios eine Herausforderung darstellt, wenn sich Aktien und Anleihen im Gleichschritt bewegen und eine positive Korrelation aufweisen, die typisch für ein inflationäres System ist, so dass andere Absicherungsstrategien erforderlich sind.

Welche alternativen Anlagen können Sie denn empfehlen?

Wir bleiben für 2025 positiv gegenüber alternativen Anlagen. Sie dürften eine gute Diversifizierung in einem Multi-Asset-Portfolio bieten. Der Immobiliensektor bietet gemischte Aussichten, wobei Wohn- und Industrieflächen Stärke zeigen, während sich Einzelhandels- und Büroflächen an die Normen nach der Pandemie anpassen.

Wir bevorzugen den Schweizer Wohnimmobilienmarkt und den Sektor der börsenkotierten globalen REITs. Hedge-Fonds sind bereit, von der Marktvolatilität durch verschiedene Strategien zu profitieren, darunter Makro-, Arbitrage- und Long/Short-Aktien. Die zunehmende Marktvolatilität und die hohe Streuung werden diese Strategie weiterhin unterstützen.

Private Equity wird voraussichtlich von der direkten Beteiligung an Portfoliounternehmen profitieren. Dies insbesondere in Sektoren, die von der Digitalisierung angetrieben werden. Im Bereich der privaten Anleihen sind wir positiv gestimmt.

Wieso?

Die Strategie bietet eine attraktive Diversifizierung dank einem differenzierten Cashflow-Profil und erhöht die Rendite durch Strategien mit hohen Eintrittsbarrieren. Wir bleiben bei der Auswahl der Strategien selektiv. Das Verhalten von Rohstoffen wird von verschiedenen wirtschaftlichen Parametern abhängen. Wir rechnen mit anhaltend schwachen Ölpreisen und rückläufigen Lebensmittelpreisen. Gold dient als guter Diversifikator, da es von den massiven Käufen der Zentralbanken – vor allem Chinas – profitiert. Aus technischer Sicht bleibt das Momentum von Gold stark, was eine neutrale Positionierung rechtfertigt.