R-co Valor: «Die Erholung in China ist stark»

Der September scheint den typischen saisonalen Abwärtstrend, der diesen Monat normalerweise kennzeichnet, gebrochen zu haben. Der MSCI All Country stieg im Laufe des Monats um 2,2 %. R-co Valor, der flexible Flaggschiff-Fonds von Rothschild & Co Asset Management, profitierte stark von der Erholung in China und erzielte damit eine Performance von +17,32 % in Euro seit Jahresbeginn. Yoann Ignatiew, Fondsmanager, erläutert in einem aktuellen Update die Gründe für die aussergewöhnliche Performance der letzten Wochen und gibt einen Ausblick.

Zunächst stach China mit einem Anstieg von 17,5 % beim Hang Seng Index (YTD +24 % ) hervor, nachdem die Partei eine breite Palette von Massnahmen zur Unterstützung der Wirtschaft angekündigt hatte. Europa folgte mit einigen Vorbehalten. Der Eurostoxx 50 stieg um 0,9 % (YTD +10,6 % ), was hauptsächlich auf eine deutlichere Erholung in Sektoren mit hoher Abhängigkeit von China, wie z. B. Luxus, zurückzuführen ist.

Der US-Markt, der durch die Ankündigung von Zinssenkungen der Fed gestützt wurde, legte um 2 % für den S&P 500 (YTD +20,8 %) und 2,7 % für den Nasdaq (YTD +21,2 %) zu. In Japan korrigierte der Nikkei um 1,9 % (YTD +13,3 % ), belastet durch die Erfolge von Shigeru Ishiba, was die Befürchtung einer Zinserhöhungspolitik und eines stärkeren Yen aufkommen liess.

Erste Senkung

Am 18. September kündigte die US-Notenbank eine Senkung ihrer Leitzinsen um einen halben Prozentpunkt an, die erste seit 2020. Zuvor waren die Zinssätze angehoben worden, um den Preisanstieg einzudämmen, und seit Juli 2023 liegen sie zwischen 5,25 % und 5,50 %, dem höchsten Stand seit mehr als 20 Jahren. Jerome Powell bekräftigte in seiner Rede das doppelte Mandat der Institution: Förderung der Vollbeschäftigung und Wahrung der Preisstabilität. Während die Inflation auf 3,2 % sinkt, bleiben die Beschäftigungszahlen robust, wobei die Arbeitslosigkeit auf 4,1 % steigt.

In China überraschte die Kommunistische Partei die Märkte mit der Ankündigung einer Reihe beispielloser Massnahmen zur Wiederbelebung der angeschlagenen Wirtschaft. Es wurden mehrere Komponenten genannt: Eine Senkung des Leitzinses um 20 Basispunkte (eine Premiere seit 2020) und eine Senkung des Mindestreservesatzes (RRR) um 50 Punkte. Die Senkung des letzteren, der den Anteil der Einlagen bestimmt, den Banken halten müssen, sollte es Geschäftsbanken ermöglichen, mehr Kredite an Unternehmen zu vergeben, um die Realwirtschaft zu unterstützen. China wird auch die Zinssätze für bestehende Immobilienkredite senken und damit über 150 Millionen Menschen erreichen. Der Rückgang soll den Konsum und die Investitionen ankurbeln. Schliesslich wurden in vielen Grossstädten, wie Kanton, Shenzhen und Shanghai, die Beschränkungen für den Zugang zu Immobilien aufgehoben, um den Verfall der Immobilienpreise zu stoppen.

Wichtigste Transaktionen und Beiträge

R-co Valor legte im September um 4,4 % zu (C-Aktie), womit sich die Performance seit Jahresbeginn auf +15 % beläuft. Zu den negativen Beiträgen im Berichtsmonat zählten Gesundheitsaktien, die am stärksten unter ihrem defensiven Charakter litten, der von Anlegern in Bullenmärkten im Allgemeinen vernachlässigt wird. Der Technologiesektor stach unterdessen als bester Beitragszahler hervor. Über die einfache Sektoranalyse hinaus ist es interessant festzustellen, dass die fünf grössten Performance-Beiträge im Berichtszeitraum von chinesischen Aktien stammen, in absteigender Reihenfolge: Alibaba, CATL, Trip.com, Kingdee und Ping An. Darüber hinaus scheint China seit Jahresbeginn den grössten Beitrag zur Fondsperformance nach geografischen Regionen zu leisten.

Der Aktienanteil des Fonds blieb stabil bei 70 %. Wir nutzten den Rückgang im Luxussektor zu Beginn des Monats, um LVMH zu stärken. Das Pharmaunternehmen Astrazeneca wurde ebenfalls gekauft. Wir bauten die Position in AES weiter aus, da der öffentliche Dienstleistungssektor von einer Zinssenkung profitieren dürfte. Gleichzeitig nahmen wir Gewinne mit, indem wir einige chinesische Unternehmen wie Trip.com, Vipshop, Alibaba oder Tencent reduzierten. Auch Ivanhoe Mines wurde abgestoßen, da Kupfer aufgrund der Hoffnung auf eine Erholung in China wieder an Wert gewann.

Fonds-Positionierung und Ausblick

Nach drei Jahren der Marktdepression – zwischen dem Höchststand im März 2021 und dem Tiefpunkt zu Beginn des Monats waren chinesische Aktien im Durchschnitt um über 45 % gefallen – ist die Erholung in China stark. Die jüngsten Ankündigungen der Partei zielen auf ein doppeltes Ziel ab: Das BIP-Wachstumsziel für dieses Jahr, das auf «etwa 5 %» festgelegt wurde, beizubehalten und den Immobilienmarkt zu stabilisieren. Es ist jedoch wichtig, die Auswirkungen dieser Massnahmen nicht zu überschätzen. Die Provinzregierungen Chinas sehen sich mit einer wachsenden Verschuldung konfrontiert, die von der Zentralregierung auf 5 600 Milliarden US-Dollar geschätzt wird, was die Sorge um die gesamtwirtschaftliche Stabilität schürt. Darüber hinaus erreichte die Jugendarbeitslosenquote im August mit 18,8 % den höchsten Stand seit Anfang 2024. Im Fonds und in unserem Engagement in China bleiben wir diszipliniert und erzielen Gewinne, indem wir Aktien im Portfolio, die sich besonders gut erholt haben, abbauen.

Uneinig über den neutralen Zinssatz

Es gibt zwei gegensätzliche Theorien über die Geldpolitik der Federal Reserve: Die eine besagt, dass die Fed «hinter der Kurve» hinterherhinken würde und ihre Zinsen früher hätte senken sollen, um die Wirtschaft zu stützen; die andere besagt, dass die Institution besser daran getan hätte, mit der Einleitung der Bewegung zu warten, da das Risiko einer steigenden Inflation besteht. Die Mitglieder des Offenmarktausschusses scheinen sich uneinig über die Höhe des neutralen Zinssatzes zu sein, das heisst über den optimalen Leitzins zur Unterstützung einer stabilen Wirtschaftsdynamik. Sie schätzen ihn auf zwischen 2,4 % und 3,8 %. Die grossen Zentralbanken scheinen jedoch vorerst die Kontrolle über das Jahr zu haben, und die verschiedenen Rückgänge werden von den Anlegern gut interpretiert. Diese geldpolitische Lockerung wird das Wachstum in den kommenden Monaten unterstützen. Es ist jedoch zu beachten, dass der Rückgang der Fed um 50 Punkte zwar signifikant ist, ihre Politik jedoch vorerst nicht weniger restriktiv bleibt, da die Leitzinsen auf dem höchsten Stand seit 2007 liegen.

Hohe Erwartungen an das Gewinnwachstum für 2025, das Jahr der Präsidentschaftswahlen, geopolitische Instabilität und das wachsende Haushaltsdefizit der wichtigsten Mächte der Welt sind alles Faktoren, die uns dazu drängen, eine relativ vorsichtige Positionierung beizubehalten. Unser Segment für Geldmarktinstrumente und ähnliche Instrumente, das 30 % ausmacht, bietet eine beträchtliche Rendite und wird uns die Flexibilität geben, zu kaufen, wenn wir es für angebracht halten, wie wir es bei unserer taktischen Verstärkung im August getan haben.

_{Disclaimer: R-co Valor P EUR SRI 4/7. Rothschild & Co Asset Management, Vermögensverwaltungsgesellschaft mit einem Stammkapital von 1.818.181,89 Euro, 29, Avenue de Messine – 75008 Paris. Zulassung durch die französische Finanzmarktaufsichtsbehörde AMF unter der Nummer GP 17000014, Handelsregister Paris 824 540 173. «R-co», Société d’Investissement à Capital Variable französischen Rechts, 29, Avenue de Messine – 75008 Paris, eingetragen in das Handelsregister Paris unter der Nummer 844 443 390 Die vorliegenden Informationen werden ausschließlich zu informativen Zwecken zur Verfügung gestellt. Sie sind stellen weder einen Vertragsbestandteil noch eine Anlageberatung oder -empfehlung noch eine Aufforderung zum An- oder Verkauf von Fondsanteilen dar. Vor jeder Anlage müssen Sie die ausführlichen Informationen in der gesetzlich vorgeschriebenen Dokumentation zu jedem Fonds (Prospekt, Fondsreglement/-statuten, Anlagepolitik, die letzten Jahres-/Halbjahresberichte, die wesentlichen Informationen für den Anleger (WIA)) lesen, die allein die zulässige Rechtsgrundlage für den Erwerb von Fondsanteilen bildet. Diese Unterlagen können kostenfrei in Papier- oder elektronischer Form bei der Verwaltungsgesellschaft des Fonds oder deren Vertreter angefordert werden. Die Rendite und der Wert der Fondsanteile können sinken oder steigen, und das Kapital wird gegebenenfalls nicht vollständig zurückgezahlt. Die historischen Trends der Märkte sind kein zuverlässiger Hinweis für ihr zukünftiges Verhalten. Wertentwicklungen in der Vergangenheit lassen keine zuverlässigen Rückschlüsse auf zukünftige Wertverläufe zu. Sie stellen keinesfalls eine Erfolgs- oder Kapitalgarantie für die Zukunft dar. Hierin berücksichtigt sind sämtliche Kosten, die der Fonds zu tragen hat (z. B. Verwaltungsgebühren). Kosten, die der Kunde trägt (Ausgabeaufschlag, Depotkosten usw.), finden jedoch keine Berücksichtigung. Informationen für Investoren aus Schweiz (wenn der Fonds/OGAW zum Vertrieb in diesem Land genehmigt ist. Informationen zu den Registrierungsländern des Fonds auf Seite 1 des Dokuments) Die in diesem Dokument beschriebenen Fonds von Rothschild & Co Asset Management (nachstehend der/die "Fonds") wurden gemäß französischem Gesetz aufgelegt. Diese Informationen stellen weder eine Aufforderung zur Zeichnung von Anteilen an den hierin beschriebenen Fonds dar noch ersetzen sie das Verkaufsprospekt der Fonds. Sie dienen lediglich zu Informationszwecken. Diese Präsentation stellt weder eine Anlageberatung noch eine Empfehlung zur Zeichnung von Anteilen an einem Fonds dar. Die Zeichnung und die Ausgabe von Fondsanteilen erfolgen ausschließlich auf der Basis des aktuellen, von der FINMA zugelassenen Verkaufsprospekts des jeweiligen Fonds. Die in diesem Dokument enthaltenen Angaben dienen lediglich der Information und haben keinen vertraglichen Charakter. In der Vergangenheit erzielte Ergebnisse sind keine Garantie für zukünftige Renditen. Die Ergebnisse sind ohne die für die Ausgabe und Rücknahme der Fondsanteile anfallenden Gebühren und Provisionen aufgeführt. Rothschild & Co Asset Management leistet keinerlei Gewähr für die Entwicklung der Performance und haftet nicht für Anlageentscheidungen, die auf der Grundlage der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getroffen werden. Eine Anlage in Fondsanteile ist mit Risiken verbunden. Rothschild & Co Asset Management empfiehlt den Anlegern, sich vor jeder Anlageentscheidung beim nachstehend bezeichneten Vertreter in der Schweiz, bei ihrem Finanzberater oder bei Rothschild Martin Maurel insbesondere hinsichtlich der Eignung des Fonds für ihre persönliche Situation und für ihre Anlageziele zu erkundigen. Rothschild & Co Bank AG (Zollikerstrasse 181 - CH-8034 Zürich - Schweiz) hat von der FINMA die Genehmigung erhalten, die Fonds in der Schweiz und / oder von der Schweiz aus bei nicht qualifizierten Anlegern zu vertreiben; Rothschild & Co Bank AG wurde ausserdem als Vertreter ( «Vertreter») und Zahlstelle in der Schweiz ernannt.}