10.08.2022, 11:48 Uhr
Dafür, dass er nicht direkt messbar ist und sich mit der Zeit ändert, wird erstaunlich viel über den neutralen Zinssatz diskutiert, meint Russell Silberston von Ninety One. Und das zu Recht.
Obligationen – Qualität zu günstigem Preis erhältlich
Die aktuelle Ungewissheit über die Inflationsentwicklung und die Straffung der Zentralbankpolitik liegen den Anleiheinverstoren auf dem Magen. Die Verunsicherung hat das Preisgefüge durcheinander gebracht. Attraktive Kaufgelegenheiten sieht Jeff Boswell von Ninety One bei BB-Obligationen. Auch der Investment-Grade-Bereich bietet Chancen.
Der Kreditmarkt war in den letzten Monaten vielen Herausforderungen ausgesetzt. Der Einmarsch Russlands in die Ukraine führte zu einer Ausweitung der Credit Spreads (Zinsdifferenzen). Ein Grossteil dieser Bewegung hat sich zum Quartalsende einigermassen beruhigt. Im High-Yield-Bereich kamen die steigenden Rohstoffpreise Anleihen aus dem Energiesektor zugute, während die beschleunigte Inflation und höhere Zinsen die Titel in den Sektoren Konsumgüter, Nahrungsmittel und Immobilien belasteten.
"In Phasen, in denen die Verunsicherung steigt und die Credit Spreads sich ausweiten, sind hochklassige Anleihen in der Regel im Vorteil", erklärt Jeff Boswell, Head of Alternative Credit von Ninety One. Riskoadjustiert schneiden sie besser ab als Titel aus der tieferen Ratingstufe. Im ersten Quartal 2022 geschah jedoch genau das Gegenteil, Titel einwandfreier Qualität blieben zurück.
«Unserer Ansicht nach kann ein Grossteil der Underperformance der Qualitätsanleihen auf zwei Hauptfaktoren zurückgeführt werden: Durationsaversion und Finanzströme», so der Experte. Qualität ist in der Regel von längerer Duration, was im aktuellen Marktumfeld nicht auf grosse Gegenliebe stosse.
High Yield als Bargeld-Ersatz
Der zweite Grund sei technischer Natur: Von den meisten Kreditmärkten wurde im bisherigen Jahresverlauf Kapital abgezogen. BB-Anleihen hingegen waren relativ beliebt und dienen manchen Investoren als Cash-Ersatz.
Bei High-Yield-Anleihen ist das BB-Rating das hochwertigste Segment. Aktuell erscheine dieses im Vergleich zum risikoreicheren Kreditsegment, dem CCC-Rating, günstig. Die zusätzliche Risikoprämie, die Anlegerinnen und Anleger durch den Kauf von CCC-Anleihen im Vergleich zu BB-Bonds sei nach wie vor niedrig und liegt deutlich unter dem Durchschnittswert der letzten zehn Jahre.
Telekommunikationsbranche ist attraktiv
"Wegen der Ungewissheit über die Inflationsentwicklung, die monetäre Straffung der Zentralbanken und ihre Auswirkungen aufs konjunkturelle Wachstum, sind Unternehmen mit BB-Rating klar besser positioniert, die Herausforderungen im neuen Umfeld zu meistern", ist Boswell der Meinung. Im Vergleich zu Unternehmen mit CCC-Rating hätten BB-Unternehmen eine ausreichende Unternehmensgrösse und eine Bilanz, die gesund genug sei, die Unwirtlichkeiten, die in einer schwieriger gewordenen Welt entstanden seien, zu meistern.
Investment-Grade-Anleihen bieten ebenfalls Chancen. Mit minus 6,9% des Investment-Grade-Indexes erlebte der Sektor im ersten Quartal 2022 eine der schlimmsten Phasen. Das rufe, ja verlange nach einer Korrektur zu einer wieder die gesunden fundamentalen Voraussetzungen spiegelnden Bewertung, meint der Fixed-income-Spezialist.
Investment-Grade-Anleihen seien allgemein attraktiv und Qualität werde sich durch- und fortsetzen. "Der Markt in dieser Klasse ist breit und Investoren werden von Konditionen profitieren, die für die zukünftige potenzielle Volatilität der Renditen entschädigen werden". betont Boswell. Auf Branchenebene war, wie erwähnt, zu beobachten, dass verschiedene historisch defensive Sektoren wie die Telekommunikation während des jüngsten Ausverkaufs unterdurchschnittlich abschnitten, zurückzuführen auf technische, liquiditätsbedingte und nicht fundamentale Gründe. Das mache Telecom zu einer attraktiven Anlage.
Qualität im Fokus
Boswell rät: "Falls sich, was nicht unwahrscheinlich erscheint, die Credit Spreads weiter ausweiten, gehören Vermögenswerte mit hoher Qualität und defensivem Charakter unzweifelhaft ins Portfolio." Obwohl, oder gerade die jüngste Wertentwicklung Qualitätsanleihen in einem unattraktiveren Licht erscheinen liess, haben sie für selektiv vorgehende Anlegerinnen und Anleger Potenzial.
