«Das spricht für High Yield»

Nicolas Jullien, CFA, Leiter der Abteilung High Yield & Credit Arbitrage bei Candriam erläutert im Interview, wieso Hochzins-Anleihen trotz den aktuell tiefen Spreads für Anleger interessant sind.

Vor welchen Herausforderungen stehen Investoren in Hochzins-Anleihen im aktuellen Umfeld?

Nicolas Jullien: Die erste und ziemlich offensichtliche Herausforderung, mit der wir heute konfrontiert sind, sind die hartnäckig niedrigen Spreads, die die Risiken, die auf dem Hochzinsmarkt vorhanden sind, nicht berücksichtigen. Die globalen Spreads für Hochzinsanleihen liegen derzeit bei 273 Basispunkten und damit nicht weit vom Zehnjahrestief von 259 Basispunkten entfernt. Diese scheinen weder das hohe Zinsniveau und dessen Auswirkungen auf die Emittenten, noch die makroökonomische Abschwächung, die in Europa stärker ausgeprägt ist als in den USA oder die geopolitischen Spannungen einzupreisen.

Die andere grosse Herausforderung, mit der die Märkte weiterhin zu kämpfen haben werden, ist die Zunahme des spezifischen Risikos auf den Hochzinsmärkten. Angesichts des hohen Zinsniveaus und ohne die Unterstützung der Zentralbank sind die Unternehmen zunehmend auf ihre Bilanzen, Geschäftsmodelle und operative Tätigkeit angewiesen, um ihren finanziellen Verpflichtungen nachzukommen. Darüber hinaus sehen wir säkulare Trends auf dem Markt, darunter Deglobalisierung, Dekarbonisierung und Digitalisierung, die nicht nur die Wirtschaft grundlegend verändern, sondern auch eine Ära strukturell höherer Inflation, geringeren Wachstums und erhöhter Volatilität einläuten werden. Eine Reihe von Emittenten im Hochzinssegment wird sich wahrscheinlich nicht an dieses Hochzinsumfeld anpassen können und wird wahrscheinlich Schwierigkeiten bekommen.

Warum halten Sie Hochzinsanleihen im aktuellen Umfeld für interessant?

Die Bewertungen, insbesondere die Renditen und die technischen Faktoren sind die wichtigsten Quellen der Unterstützung für den Hochzinsmarkt. Nach dem Zinserhöhungszyklus weist die Anlageklasse nun Renditeniveaus von über 7 Prozent auf, was im Vergleich zu 2021, als sie auf 3,6 Prozent gefallen waren, durchaus als attraktiv angesehen werden kann und den Anlegern einen höheren Kupon bietet. Darüber hinaus wird der Markt mit einem Abschlag gehandelt, wobei sich der Durchschnittspreis zwischen 90 und 95 bewegt, was den Anlegern die Möglichkeit bietet, von der Konvexität zu profitieren und höhere Renditen zu erzielen.

Auch die markttechnischen Daten sind bemerkenswert günstig für die Anlageklasse, die einen noch nie dagewesenen Rückgang erlebt, was der Anlageklasse starke Unterstützung bietet. In der Tat hat der ICE BofA BB-B Global High Yield Index seit Ende 2021 662 Milliarden Dollar verloren, was mehr als einem Viertel seiner Grösse entspricht. Dies ist auf eine Kombination aus einem schwächeren Angebot in den letzten zwei Jahren und dem Ausstieg von Emittenten aus dem Markt zurückzuführen. Einerseits haben die höheren Zinssätze und damit die höheren Kosten der Verschuldung viele Unternehmen dazu veranlasst, ihre Verschuldung abzubauen und von der Emission von Schuldtiteln abzusehen, was zu einer Verknappung des Angebots geführt hat. Andererseits hat die Tatsache, dass die «rising stars» die «fallen angels» deutlich überholt haben und die Ausfallquoten gestiegen sind, dies von einem extrem niedrigen auf ein moderates Niveau, ebenfalls zum Rückgang der Marktgrösse beigetragen.

Welche Strategien sind für den aktuellen Kontext am besten geeignet?

In der aktuellen Situation mit erhöhtem idiosynkratischem Risiko und höherer Volatilität sind wir der Meinung, dass ein selektives und aktives Vorgehen äusserst wichtig ist, um risikobereinigte Renditen für Hochzinsanleger zu erzielen. Wir erwarten eine stärkere Streuung und einen deutlichen Unterschied zwischen Gewinnern und Verlierern, sollte sich dies bestätigen. Diese Streuung dürfte sich unter anderem über Emittenten, Branchen, Ratings und Kapitalstrukturen erstrecken. Im aktuellen Umfeld erwarten wir insbesondere, dass grosse Emittenten mit starker Preissetzungsmacht, umsichtigem Kapitalmanagement und der erwiesenen Fähigkeit, Inflationskosten weiterzugeben, gut abschneiden werden. Wir glauben, dass defensive Sektoren mit geringerer Korrelation zum makroökonomischen Kontext und geopolitischen Risiken wie TMT und Gesundheitswesen, zyklische Sektoren wie Einzelhandel oder Autos übertreffen werden. Namen mit höherer Kreditqualität im Cross-Over-Segment und BB werden sich im derzeitigen Umfeld wahrscheinlich besser behaupten können.

Was macht den Ansatz von Candriam bei Hochzinsanleihen so besonders?

Die High-Yield-Philosophie von Candriam basiert auf einem tiefgreifenden finanz- und emissionsspezifischen Research, kombiniert mit einem aktiven Stil mit hoher Überzeugungskraft, um von Ineffizienzen auf dem High-Yield-Markt zu profitieren. Wir sind bestrebt, uns vor der Aufnahme in das Portfolio ein umfassendes Bild vom Kreditprofil jedes Emittenten zu machen. Wir sind der Überzeugung, dass ESG-Faktoren für ein umfassendes Verständnis des Kreditprofils eines Emittenten unerlässlich sind. Daher integrieren wir ESG-Überlegungen in unsere Fundamentalanalyse. Wir sind der Meinung, dass Emittenten mit einem stärkeren ESG-Profil auch ein stärkeres Geschäftsprofil haben und daher in der Lage sind, die zukünftigen Herausforderungen im Bereich Nachhaltigkeit besser zu meistern.

Wir sind in erster Linie bottom-up orientiert und verlassen uns auf fundamentale Bottom-up-Analysen, um Alpha zu generieren. Wir betrachten auch die sektorale und regionale Allokation als sekundäre Renditequellen, während weiteres Alpha auch durch Durationsmanagement und Handel generiert wird.

Wir verfolgen einen aktiven Managementstil mit hoher Überzeugungskraft und einem aktiven Anteil von rund 80 Prozent. Die aktive Steuerung der Allokation zwischen den US-Dollar- und Euro-Märkten ist ein wichtiges Element in unserem Prozess. Die Streuung zwischen den beiden Märkten kann bei der Auswahl zwischen Emissionen desselben Emittenten eine Alpha-Quelle darstellen.

Was sind die Wettbewerbsvorteile der Candriam Bonds Global High Yield-Strategie?

Ziel der Strategie ist es, den Investoren die Möglichkeit zu geben, von der mehr als 20-jährigen Erfahrung eines Teams zu profitieren, das sich auf die globalen Märkte für hochverzinsliche Anleihen spezialisiert hat, und zwar mit einer überzeugenden und aktiv verwalteten Strategie und einem disziplinierten Risikomanagement.

Mit einer Investition in diese Strategie kann der Anleger von den folgenden Hauptvorteilen profitieren:

• Ein breit gefächertes Anlageuniversum mit einem diversifizierten Universum und einer großen Bandbreite an Performancefaktoren
• Eine erfahrene, stabile und gut ausgestattete Investmenteinheit, in der die wichtigsten Entscheidungsträger seit über 13 Jahren zusammenarbeiten und eine enge Interaktion mit dem Investment Grade Credit-Team, den ESG-Analysten sowie den übrigen Global Fixed Income-Teams besteht
• Ein klarer Investmentansatz: Eine reine High-Yield-Strategie für Unternehmen mit einem gut diversifizierten Anlageuniversum und einem überzeugenden, aktiven und bewährten Anlageansatz, der auf einem strengen Bottom-up-Research basiert, das zu einer obligatorischen internen Kreditempfehlung für alle Emittenten führt, bevor diese in die Strategie aufgenommen werden, sowie auf einer disziplinierten Portfoliokonstruktion mit sorgfältiger Risikokalibrierung
• Integration von ESG-Faktoren in die Anleihe-Analyse mit einem eigenen Rahmen für die ESG-Integration, der in Zusammenarbeit mit dem internen ESG-Team entwickelt wurde, und einer ESG-Integration in die von den Kreditanalysten durchgeführte Anleihe-Analyse aller Emittenten