"Investitionen in Qualitätsunternehmen werden noch wesentlicher"

Für Gianluca Ricci, Portfoliomanager des Rothschild & Co Quality Welt-Aktien, LongRun Equity Fund, liegt der Erfolg der Strategie darin, auch im aktuellen schwierigen Wirtschaftsumfeld Unternehmen mit herausragenden Geschäftsmodellen, einem nachhaltigen Wettbewerbsvorteil und der Fähigkeit zur langfristigen Gewinnsteigerung zu identifizieren.

Sie beschreiben sich selbst oft als langfristige Unternehmer. Können Sie erklären, was Sie damit meinen?

Gianluca Ricci: Evelyn de Rothschild sagte einmal: "Der Aufbau von Unternehmen ist wichtiger als kurzfristige Gewinne.» Also knüpfen wir an dieses Erbe an, indem wir uns – ähnlich den Unternehmern – auf die Qualität der Unternehmen, in die wir investieren, und ihre Beständigkeit konzentrieren. Wir interessieren uns nicht für kurzfristige Aktienkursschwankungen. Vielmehr geht es uns darum, Unternehmen mit herausragenden Geschäftsmodellen, einem nachhaltigen Wettbewerbsvorteil und der Fähigkeit zur langfristigen Gewinnsteigerung zu identifizieren.

Wenn Sie ein wesentliches Kernziel nennen müssten, welches wäre das?

Durch tiefgreifendes Research streben wir ein umfassendes Verständnis der Geschäftsmodelle der Unternehmen in unserem Portfolio an sowie ihrer Fähigkeit, nachhaltig hohe Kapitalrenditen zu erzielen. Wir konzentrieren uns auf Unternehmen, die nur begrenzt von externen, nicht beeinflussbaren Faktoren abhängig sind. Wir überlegen sehr genau, ob ein Unternehmen in der Lage sein wird, seine Preismacht und seine Fähigkeit, freien Cashflow zu generieren, langfristig bewahren kann und ob damit ökologische, soziale oder andere externe Risiken verbunden sind. Wir sind davon überzeugt, dass nur solide Unternehmen, die ihre Zukunft selbst in die Hand nehmen, ihre Gewinne über den Zyklus hinweg schützen und steigern können. Um diese zu finden, führen wir umfangreiche und gründliche Analysen durch, um die zu unserer Philosophie passenden Geschäftsmodelle zu erkennen. Daher dürfte es nicht überraschen, dass wir darauf bedacht sind, die Unternehmen, in die wir investieren, zu kaufen und zu halten – mit einer durchschnittlichen Haltedauer von 4–8 Jahren, manchmal auch länger.

Sie scheinen LongRun als eine Compounding-Strategie zu definieren. Ist dies der Fall?

Einstein soll den Zinseszinseffekt einmal als das "achte Weltwunder» bezeichnet haben.Dem können wir nur zustimmen. Wir suchen nach Unternehmen mit überragender Wirtschaftlichkeit und der daraus resultierenden Fähigkeit, ihre Gewinne langfristig zu steigern. Starke Marktpositionen, Preissetzungsmacht, hohe Margen und Asset-light-Geschäftsmodelle sind die wichtigsten Merkmale, die zu hohen Kapitalrenditen und der Fähigkeit zur Gewinnverzinsung führen. Ein nachhaltiger Wettbewerbsvorteil, der sich aus hohen Markteintrittsbarrieren ergibt, ist entscheidend, um diese hohen Renditen im Wettbewerb zu halten und somit eine dauerhafte Wertverluste zu vermeiden.

Sie erklären, dass Forschung das Herzstück Ihrer Strategie sei. Können Sie uns konkret erläutern, wie tief Sie dabei einsteigen?

Wir verbringen die meiste Zeit damit, Jahresabschlüsse zu interpretieren, Bilanzen zu dekonstruieren, Expertengespräche zu führen und zu analysieren und direkt mit den Managementteams aller von uns beobachteten Geschäftsbereiche zu sprechen. Wir tauschen uns regelmässig mit Brancheninsidern aus, betreiben Grundlagenforschung und greifen auf zahlreiche Branchenexperten sowie das globale Netzwerk von Rothschild & Co zurück. Bücher über Unternehmen und ihre Führungskräfte, Branchennewsletter und Fachpublikationen, aber auch Podcasts sind äusserst wertvoll und werden oft als Informationsquellen vernachlässigt. LongRun ist eine forschungsbasierte Bottom-up-Strategie, und wir sind sehr stolz auf die Investitionen in Zeit und Kapital.

Ihr Portfolio ist mit weniger als 30 Titeln recht konzentriert. Warum nicht mehr diversifizieren?

Wir ziehen es vor, weniger Unternehmen zu analysieren und zu halten, diese aber richtig zu verstehen. Wir halten es für wenig sinnvoll, ständig nach "billigen" Unternehmen zu suchen, da es uns von unserem Fokus auf Qualität ablenkt. Ausserdem sind wir der Meinung, dass es angesichts der Fülle an Finanzinformationen immer schwieriger wird, allein auf der Grundlage von Daten einen echten Vorteil zu erzielen. Wir sind uns bewusst, dass es Zeit braucht, um ein tiefes Verständnis der Geschäftsmodelle zu erlangen, aber wir glauben, dass dies der beste Weg ist, um über Marktzyklen hinweg eine überdurchschnittliche langfristige Performance zu erzielen. Dies führt zu einem konzentrierten Portfolio, bei dem der Fokus im Mittelpunkt unseres Handelns steht.

Was bedeutet das alles aus der Sicht eines Investors?

Als Investor wissen Sie, dass Sie im Besitz eines sehr hochwertigen Portfolios an Unternehmen sind. Die wichtigsten Finanzkennzahlen von LongRun spiegeln die Stärke der zugrunde liegenden Unternehmen wider. Dazu gehören:

• ein zyklusübergreifender Umsatzwachstum von 7%
• 27% operative Marge
• 58% operative Rendite auf das investierte Kapital
• ein Verschuldungsgrad von 0,3x im Verhältnis zu EBITDA

Vergleicht man diese Kennzahlen mit dem MSCI World Composite, wird das Qualitätsprofil der Strategie noch deutlicher. Bei einer Free-Cashflow-Rendite von 3,9% halten wir die Bewertung für attraktiv und erwarten für den LongRun Equity eine annualisierte Rendite im hohen einstelligen Bereich. Seit Auflegung der Strategie vor über sechs Jahren liegt die annualisierte Rendite bei 13,3% gegenüber 11,7% bei globalen Aktien (1). Das unterstreicht in unseren Augen die langfristigen Vorteile von Investitionen in Qualitätsunternehmen.

Apropos Performance: Was waren die jüngsten Wachstumstreiber?
Die meisten unserer Gesundheitsunternehmen trugen in letzter Zeit positiv zur Performance der Strategie bei, da sie aufgrund der defensiven Eigenschaften des Sektors und der niedrigeren Bewertungsniveaus eine stabile bis positive Entwicklung verzeichneten. Viele unserer Gesundheitsunternehmen haben die Stil-Rotation, die wir Anfang des Jahres erlebt haben, mit einem positiven Beitrag zur Gesamtperformance überstanden. In letzter Zeit wurden vor allem Unternehmen aus dem Technologiebereich, die ein höheres Kurs-Gewinn-Verhältnis aufweisen, und Unternehmen mit grösseren Aktivitäten in China abgestraft. Im derzeitigen Umfeld ist die Preissetzungsmacht für uns besonders wichtig, vor allem wenn die Inflation anhält oder sich das Wachstum infolge der Zentralbankmassnahmen verlangsamt. Unser – direktes und indirektes – Exposure in China ist angesichts der anhaltenden Corona-Krise und des schwächeren Binnenwachstums ebenfalls eine Herausforderung, während die geopolitischen Risiken natürlich im Vordergrund stehen. Wir halten jedoch an unseren langfristigen Überzeugungen fest und mussten trotz der Ungewissheit nur wenige Anpassungen an unserem Portfolio vornehmen.

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(1) EUR Unhedged, per 31. Mär, 2022

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