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Rothschild R-co Valor: Bei Korrekturen weiter zukaufen
Die Aktienmärkte zeigten im Juli eine uneinheitliche Performance, schreibt Yoann Ignatiew, Rothschild & Co Asset Management. Er erwartet, dass die Korrekturbewegung weiter geht und will für den R-co Valor opportunistisch zukaufen.
In den USA stieg der S&P 500 um +1,1%, während der Euro Stoxx 50 um -0,4% korrigierte. Diese schwache Performance ist insbesondere auf einen enttäuschenden Einkaufsmanagerindex in Verbindung mit den Unsicherheiten im Zusammenhang mit den Wahlen in Frankreich zurückzuführen. China, das weiterhin unter schwachen makroökonomischen Daten litt, blieb auf der Strecke. In diesem Zusammenhang fiel der Hang Seng Index um -2,1 %.
Grosse Outperformance
In den USA wurde die Berichtssaison fortgesetzt, insbesondere die «Magnificent Seven» veröffentlichten ihre Ergebnisse für das vorangegangene Quartal. Insgesamt zeigten sich die Anleger von diesen Meldungen enttäuscht, da die KI bislang nur immaterielle Vorteile bringt. Gleichzeitig wurden Small-Cap-Aktien, die empfindlicher auf Zinssenkungen reagieren, wieder attraktiver. Diese Rotation führte zur höchsten monatlichen Outperformance des Russell 2000 gegenüber dem Nasdaq 100 seit über 20 Jahren (+10,1%).
In China konzentrierten sich die Anleger auf die Sitzung des Politbüros, nachdem die dritte Plenarsitzung die Märkte enttäuscht hatte. Bei dieser Veranstaltung schien sich die Partei auf kurzfristige Massnahmen zu konzentrieren, die insbesondere der schwachen Inlandsnachfrage Rechnung tragen. Das Wachstum im zweiten Quartal blieb mit +4,7 % im Jahresvergleich hinter den Erwartungen zurück.
R-co Valor
R-co Valor ist ein flexibler Fonds, der 1994 aufgelegt wurde und heute ein Vermögen von 4,9 Mrd. EUR aufweist. Es handelt sich um einen Carte Blanche-Fonds, der nicht stilistisch voreingenommen ist und ein internationales Engagement aufweist. Bis zum 19. August erzielte R-co Valor P EUR eine Rendite von +9,81% seit Jahresbeginn und +15,45% über die letzten 12 Monate.
Wichtigste Transaktionen und Beiträge
R-co Valor stieg im Juli um +0,8% und erzielte damit seit Jahresbeginn eine Rendite von +8,9%. Zu den negativen Beiträgen gehörten chinesische Werte, die insbesondere durch schwache makroökonomische Daten beeinträchtigt wurden. Das Portfolio litt auch unter seinem Technologieanteil, einem Sektor, der im Berichtszeitraum besonders stark unter Druck geriet.
Dennoch veröffentlichten mehrere Unternehmen im Portfolio sehr zufriedenstellende Ergebnisse, wie zum Beispiel MercadoLibre, Meta Platforms oder Match Group. Parallel dazu zeichneten sich die Bergbauaktien als beste Beitragszahler aus, die insbesondere von den Goldminenaktien getragen wurden. Diese setzen ihre Aufholjagd fort und werden durch insgesamt zufriedenstellende Ergebnisse unterstützt.
Die Aktienquote des Fonds stieg marginal auf 69%. Wir nutzten den Rückgang bei einigen Technologiewerten, um sie wie Grab und Uber zu stärken. LVMH wurde ebenfalls aufgestockt, da der Titel nach mehreren schwierigen Monaten unseres Erachtens attraktiv bewertet ist. Um den defensivsten Teil des Portfolios zu stärken, kauften wir schliesslich den Medtech Medtronic. Parallel dazu nahmen wir Gewinne bei der Bank Morgan Stanley mit, nachdem sie seit Jahresbeginn eine schöne Entwicklung genommen hatte (+10,7%).
Unternehmensergebnisse sind uneinheitlich
Die Verschlechterung der Wachstumsaussichten setzt sich fort. Die Unternehmensergebnisse sind uneinheitlich, die wirtschaftliche Erholung in China lässt auf sich warten, die Spannungen in Handel und Politik nehmen zu, die künstliche Intelligenz bringt bisher nur immaterielle Vorteile und die makroökonomischen Indikatoren in den USA sind teilweise schwach.
Die ausgesprochen optimistische Stimmung der Anleger hat einen deutlichen Rückschlag erlitten und «bad news is good news» scheint nicht mehr aktuell zu sein. Dennoch glauben wir heute nicht an das Schreckensszenario einer tiefen Rezession. Ein schwaches Wachstum, das von den unter Druck stehenden Zentralbanken auf Sicht gesteuert wird, erscheint uns wahrscheinlicher.
Viele Unbekannte
Darüber hinaus gibt es noch viele Unbekannte, insbesondere im Hinblick auf die US-Wahlen, aber auch auf das Wiederaufflammen der militärischen Spannungen im Nahen Osten. Trotz des beruhigenden ISM-Dienstleistungsindex in den USA, der die Erwartungen übertraf, ist die Volatilität zurückgekehrt.
Wir sind der Ansicht, dass die Korrekturbewegung noch weiter gehen kann und werden zu einem Zeitpunkt, der uns in Abhängigkeit vom wirtschaftlichen Umfeld angemessen erscheint, bestimmte Titel oder sogar unsere Gesamtallokation aufstocken.
Wir behalten unsere Disziplin bei und werden opportunistisch Titel kaufen, die unserer Ansicht nach ungerechtfertigt abgestraft wurden. Unser historisch hohes Währungsengagement von über 30% bietet uns einen doppelten Vorteil:
- Wir sind nicht in vollem Umfang von der Korrektur betroffen, da unsere Aktienquote bei etwa 69% liegt.
- Wir haben den nötigen Spielraum, um zu kaufen, wenn es uns opportun erscheint. Wir haben begonnen, Geld in Titel mit attraktiven Bewertungen zu investieren, insbesondere in Europa.
