Tech-Aktien: Der Rebound sucht seinen Beweis – und findet ihn bei Anthropic eine Antwort

Nach dem Ausverkauf der Vorwoche erholen sich die Technologiewerte. Rückenwind kommt von starken Zahlen des Rechenzentrumsbetreibers CoreWeave und von der enormen Nachfrage nach dem Börsengang von Anthropic. Die Bullen sehen kaum eine Alternative zu KI-Aktien. Doch steigende Zinsen und eine kräftige Rotation in defensive Titel zeigen: Die Alternativen sind zurück.

Der Nasdaq 100 hat seit dem Einbruch vom vergangenen Donnerstag einen grossen Teil der Verluste wettgemacht. Am Montag stieg der Technologieindex um 3,5 Prozent, der S&P 500 um 2,4 Prozent, getragen auch von einem tieferen Ölpreis. Am Dienstag folgte ein Rückschlag: Überraschend hohe US-Inflationszahlen trieben die Renditen kurzlaufender Staatsanleihen so stark nach oben wie seit 2024 nicht mehr, der Nasdaq gab 0,7 Prozent nach. Am Mittwoch deuteten die Futures auf den Nasdaq 100 erneut auf ein Plus von rund 1,6 Prozent hin. Damit rückt der Index näher an die Marke, bei der der Wochenverlust von 4,9 Prozent ausgeglichen wäre.

Die These der Bullen: Es gibt keine Alternative

Für die Optimisten ist der Ausverkauf eine Überreaktion. Hugh Gimber, globaler Marktstratege bei JPMorgan Asset Management, sprach gegenüber der «Financial Times» von genau dieser Überreaktion. Die Wahlresultate würden zwar «Lärm, Kosten und Verzögerungen» bringen, der Ausbau der Rechenzentren gehe aber zügig weiter. Mohit Kumar von Jefferies hält an seiner positiven Haltung gegenüber Risikoanlagen fest. Die blaue Welle zerstöre den KI-Trade nicht, sondern bringe Kontrollmechanismen, die mittelfristig sogar positiv seien.

Dahinter steht ein Argument, das an den Märkten wieder häufiger zu hören ist: Wer an langfristigem Wachstum teilhaben will, kommt an Technologie und KI kaum vorbei. Kein anderer Sektor bietet vergleichbare Umsatzdynamik, und die grossen Indizes sind ohnehin von Tech-Werten dominiert. Neue Nahrung erhielt diese Sicht am Mittwoch durch CoreWeave. Der Rechenzentrumsbetreiber übertraf die Erwartungen beim Umsatzwachstum und stellte laut Medienberichten einen Jahresumsatz von 13 bis 13,3 Milliarden US-Dollar in Aussicht. Die Aktie stieg vorbörslich um gut 10 Prozent, Nvidia um 5 Prozent, nachdem der Chiphersteller am Dienstag wegen des Skandals um CEO Jensen Huang 5,5 Prozent verloren hatte.

Anthropic: Die Nachfrage ist real

Den stärksten Beleg für die Bullen liefert derzeit Anthropic. Der Entwickler des KI-Modells Claude will kommende Woche unter dem Kürzel ANT an der Nasdaq kotiert werden. Die Preisspanne liegt bei 70 bis 78 US-Dollar je Aktie, das Emissionsvolumen bei bis zu 64 Milliarden US-Dollar, zuzüglich einer Mehrzuteilungsoption von knapp 10 Milliarden. Parallel investieren Google, Nvidia und Microsoft in einer Privatplatzierung zusammen 26 Milliarden US-Dollar zum Emissionspreis. Vollständig verwässert entspricht die Spanne einer Bewertung von 1,26 bis 1,41 Billionen US-Dollar.

Laut der «Financial Times» prüfen die Konsortialbanken unter Führung von Goldman Sachs und Morgan Stanley nach einer starken Nachfrage bereits einen Preis über der Spanne. Die Bewertung könnte damit auf 1,5 Billionen US-Dollar oder mehr steigen, der Emissionserlös auf über 100 Milliarden. Es wäre einer der grössten Börsengänge der Geschichte.

Die operativen Zahlen erklären das Interesse. Im dritten Quartal setzte Anthropic knapp 17 Milliarden US-Dollar um, nach rund 1,4 Milliarden im Vorjahresquartal. Die annualisierte Umsatzrate lag Ende Oktober bei 81 Milliarden US-Dollar. Über 11'900 Kunden zahlten in den vergangenen zwölf Monaten mindestens 100'000 US-Dollar, Ende 2025 waren es etwas über 1'500. Diese Zahlen widersprechen der Vorstellung, der KI-Boom bestehe vor allem aus Investitionsankündigungen ohne zahlende Kunden.

Was die Zahlen nicht beweisen

Die Kehrseite steht im selben Prospekt. Im dritten Quartal rutschte Anthropic operativ mit 567 Millionen US-Dollar in die Verlustzone, nachdem im Vorquartal noch ein operativer Gewinn von 974 Millionen resultiert hatte. Die Rechenkosten stiegen stärker als der Umsatz. Der Nettoverlust von 23,3 Milliarden US-Dollar ist zwar grösstenteils auf Bewertungseffekte bei Wandelinstrumenten zurückzuführen und nicht mit einem Mittelabfluss gleichzusetzen. Doch die Verpflichtungen für Rechenkapazität und Infrastruktur summieren sich auf rund 895 Milliarden US-Dollar, davon knapp 70 Milliarden fällig innerhalb von zwölf Monaten.

Entsprechend geteilt sind die Meinungen. Morningstar beziffert den fairen Eigenkapitalwert auf 1,7 Billionen US-Dollar, hält je nach Verbreitung der KI-Werkzeuge aber eine Spanne von 500 Milliarden bis 3 Billionen für möglich. Ipek Ozkardeskaya, Senior Analystin bei Swissquote, sieht laut Reuters eine Verschiebung des Fokus vom reinen Umsatzwachstum hin zu den finanziellen Verpflichtungen, die dieses Wachstum ermöglichen. Der Börsengang werde damit zum Test für den gesamten KI-Anlageappetit. Deutlich skeptischer ist Jack Selby von der Risikokapitalfirma Copper Sky. Gegenüber Bloomberg warnte er, ein enttäuschender Börsengang könne eine «massive Korrektur» im KI-Sektor auslösen, zumal nach dem Ablauf der Haltefristen zusätzliche Aktien auf den Markt kämen. Patrick Armstrong, CIO von Plurimi Wealth, erwartet laut Reuters vom Börsengang keinen nennenswerten Schub für den Sektor, aber erhebliches Rückschlagpotenzial bei einer Enttäuschung.

Arun Sai, Senior Multi-Asset-Stratege bei Pictet, bringt das Dilemma auf den Punkt: Die Anleger würden hin- und hergerissen zwischen der Frage, ob KI eine Kaufgelegenheit für eine ganze Generation sei oder eine klassische Value-Falle.

Die Alternativen sind zurück

Gegen die These fehlender Alternativen spricht vor allem der Zinsmarkt. Nach den heissen Inflationsdaten wetten Händler wieder auf eine Zinserhöhung der Fed. Staatsanleihen werfen damit wieder Renditen ab, mit denen sich Aktienbewertungen messen lassen müssen. Das «There is no alternative»-Argument stammt aus der Ära der Nullzinsen, und diese ist vorbei.

Auch innerhalb des Aktienmarkts suchen Anleger Alternativen. Ein MSCI-Index globaler Basiskonsumgüter-Aktien legte im Oktober um 10,6 Prozent zu, so stark wie seit 1998 nicht mehr. Der Gesundheitsindex stieg um 9,8 Prozent. Der globale Technologieindex von MSCI verlor seit Anfang Oktober dagegen mehr als 13 Prozent. «Tech hat seinen Glanz verloren», sagte Guy Miller, Chefmarktstratege der Zurich Versicherung, gegenüber der «Financial Times». Die Citi hat ihre Empfehlung für US- und globale Tech-Aktien auf «neutral» gesenkt, Pictet Asset Management setzt auf eine defensivere Ausrichtung.

Was das für Schweizer Anleger bedeutet

Für Schweizer Anleger ist diese Rotation eine vergleichsweise komfortable Ausgangslage. Der SMI ist von Nahrungsmittel-, Pharma- und Versicherungswerten geprägt, also genau von jenen Sektoren, in die derzeit Kapital fliesst. Das Klumpenrisiko liegt eher in Weltindex- und Themenprodukten, deren US- und Tech-Anteil hoch bleibt.

Wer aus Angst, den nächsten Aufschwung zu verpassen, in KI-Titel zurückkehren will, sollte zwei Dinge auseinanderhalten: den Nachweis, dass Kunden für KI bezahlen, und den Nachweis, dass sich die gewaltigen Vorleistungen auch rentieren. Anthropic liefert dem Tech-Rebound den ersten. Den zweiten muss das Unternehmen – wie der ganze Sektor – erst noch erbringen. Der Handelsstart kommende Woche wird zeigen, wie viel Vorschuss der Markt dafür zu geben bereit ist.