"Operation Twist" wird Aktienmärkte nicht beflügeln

Mit der «Operation Twist» hat sich die Federal Reserve für ein neues geldpolitisches Instrument entschieden. Mit diesem Schritt sollen die langfristigen Zinsen weiter gesenkt, am kürzeren Ende aber weitgehend unverändert bleiben. Eine solche Politik erscheint im gegenwärtigen Umfeld vernünftiger als eine Fortsetzung des «Quantitative Easing», findet Mikio Kumada, Global Strategist bei der LGT Capital Management. An den Aktienmärkten dürfte dieser Schritt nicht die erwünschte Wirkung zeigen.

Im Fall von Operation Twist (OT) werden Käufe langfristiger Anleihen ganz oder teilweise mit dem Verkauf von kurzfristigen Obligationen finanziert. Wie schon bei der vorangegangenen Politik der «Quantitativen Lockerung» (QE) sollen damit die langfristigen Fremdkapitalkosten für Unternehmen und Verbraucher reduziert werden. Anders als bei QE sollen die kurzfristigen Zinsen jedoch mehr oder weniger stabil bleiben und die Menge an neu gedrucktem Geld möglichst in Grenzen gehalten werden. Mit einer zusätzlichen Massnahme sollen Banken zudem den Anreiz erhalten, ihre Reserven für die Kreditvergabe zu nutzen, statt sie zu horten.

Diese Politik erscheint im aktuellen Umfeld vernünftiger als QE. Ihre Wirkung dürfte marginal weniger inflationär und schädlich für den US-Dollar ausfallen. Wechselkursschwankungen werden zum Teil durch internationale Zinsdifferenzen im kurzfristigen Bereich bestimmt. Daher könnte der Dollar gegenüber anderen Tiefzinswährungen künftig etwas attraktiver werden – vor allem, wenn die vergleichbaren Zinssätze in Europa gegen Süden tendieren sollten. Im Idealfall kann OT über den Hypothekenmarkt die Privathaushalte stützen und die Unternehmensinvestitionen erleichtern, ohne zusätzlichen Inflationsdruck in Kauf zu nehmen. An der Schwäche des Dollars gegenüber den Schwellenländerwährungen dürfte sich jedoch nichts ändern. Damit würde diese Politik keinen Nachteil für Unternehmen darstellen, welche in diese Wachstumsmärkte exportieren.

Zentrale Probleme bleiben ungelöst
OT würde allerdings keines der zugrunde liegenden Probleme lösen. Die Verschuldung der privaten und öffentlichen Haushalte in den USA wird hoch bleiben oder weiter steigen. Eine robuste wirtschaftliche Erholung bleibt in naher Zukunft daher unwahrscheinlich. Allenfalls gewinnen die ökonomischen Selbstheilungskräfte mehr Zeit, um sich zu entfalten – bei gleichzeitiger Vermeidung einer deflationären Rezession. Diese komplizierte Operation scheint ausserdem nicht in erster Linie der Aufblähung der Börsenkurse zu dienen, was die meisten Anleger enttäuschen dürfte. Dazu kommen die Schuldenprobleme der Eurozone, welche weiter ungelöst bleiben – obwohl OT immerhin dazu beitragen könnte, eine mögliche aber derzeit unwillkommene Euro-Stärke gegenüber dem Dollar zu verhindern.

Weiterhin Skepsis gegenüber Aktien
Ökonomisch betrachtet ist OT aus amerikanischer und globaler Sicht etwas sinnvoller als QE. Die Deflationsgefahr kann damit ebenso gebannt werden. Aus kurzfristiger Marktsicht wäre jedoch QE hilfreicher – falls die Fed mit einem sehr grossen Programm von einer Billion Dollar oder mehr den Markt überraschen kann. LGT Capital Management geht davon aus, dass OT die Investoren enttäuschen wird. Laut Kumada könnte ein kurzes Börsenaufflackern folgen, während ein unerwartet grosses QE hingegen eine grössere Rallye auslösen könnte. Jedoch dürfte selbst diese früher oder später abklingen – insbesondere angesichts der anhaltenden Probleme in Europa, so Kumada. Daher bevorzugt LGT Capital Management weiterhin eine Untergewichtung von Aktien und hohe Cash-Bestände, zwecks Bewahrung einer erhöhten Flexibilität. Zwar sieht LGT Capital Management das Risiko einer signifikanten Börsenerholung, deckt diese Möglichkeit aber laut Kumada lieber mit anderen Mitteln ab – nämlich mit der Untergewichtung der US-Währung und der Übergewichtung von Gold, Rohöl und Schwellenländer-Anleihen.