«Erwarten eine Rezession in den USA»

«Wir erwarten nach wie vor eine Rezession in den USA, eine nachlassende Inflation, eine dreimalige Zinssenkung der Federal Reserve und eine Fortsetzung der quantitativen Straffung im Jahr 2024», schreiben Francesco Mandalà, Chief Investment Officer und Patrick Quensel, Head Investment Advisory bei mBaer.

Im ersten Quartal 2024 nahm die Überzeugung des Marktes von einer weichen Landung der US-Wirtschaft weiter zu und wurde erneut zum beherrschenden Thema des Marktes. Diese optimistische Einschätzung wurde durch positive globale wirtschaftliche Überraschungen gestützt, darunter das annualisierte US-BIP-Wachstum von +3,4 Prozent im vierten Quartal und das solide Wachstum des US-Arbeitsmarktes.

In den USA erzielte der S&P500 im ersten Quartal trotz des anhaltenden KI-Nachlaufs eine Rendite von 10,6 Prozent und lag damit leicht vor dem NASDAQ, der zum ersten Mal seit 1971 in 16 von 18 Wochen im Plus lag. Nvidia setzte seine Gewinnsträhne nach der Veröffentlichung seines Gewinnberichts fort und war mit +82,5 Prozent erneut die Aktie mit der besten Performance im Index, während die Gruppe der Magnificent 7 im ersten Quartal +17,1 Prozent erzielte. Zu den Nachzüglern gehörten dagegen erneut die Small-Cap-Aktien, deren Russell 2000 nur um 5,2 Prozent zulegte.

Starke Banken

In Europa, wo die Wirtschaft im vierten Quartal des vergangenen Jahres stagnierte, haben die Einkaufsmanagerindizes zu steigen begonnen, wobei der Flash Composite PMI im März mit 49,9 Punkten ein Neunmonatshoch erreichte. Mit diesen zyklischen Aufwärtstendenzen übertraf der Euro Stoxx 50 im ersten Quartal mit einem Plus von 13 Prozent sogar seine US-Konkurrenten - eine Tatsache, die von den globalen Anlegern weitgehend unbemerkt blieb. Ausschlaggebend für diese Entwicklung war ein starker Bankensektor, wobei UniCredit mit einer Rendite von +43 Prozent im ersten Quartal an der Spitze stand.

Höhere Inflationserwartungen

Während die globalen Aktienmärkte dem Goldlöckchen-Prinzip folgten (gesundes Wachstum und sinkende Inflation), waren die Rentenmärkte weniger optimistisch. Die Skepsis rührte vor allem von positiven Überraschungen bei der US-Inflation und der Erholung des Ölpreises um 15 Prozent von einem Tiefstand von 72 US-Dollar pro Barrel zu Beginn des Jahres her. Angesichts der zunehmenden Besorgnis über die Inflationsdynamik erhöhten die Anleger ihre Inflationserwartungen, gemessen an den 2-jährigen US-Inflationsswaps, um +37 Basispunkte auf 2,42Prozent, den grössten vierteljährlichen Anstieg seit zwei Jahren.

Der Markt verschob den Zeitpunkt für die Zinssenkungen der Fed entsprechend nach hinten. Zu Beginn des Jahres gingen die Anleger davon aus, dass die Fed die Zinsen auf der März-Sitzung senken würde. Gegen Ende des ersten Quartals wurde der Juni als der wahrscheinlichste Zeitpunkt für eine erste Zinssenkung angesehen. Infolgedessen gaben die Anleihemärkte nach, und Staatsanleihen schlossen im negativen Bereich. So verloren britische Gilts -1,8 Prozent, deutsche Bundesanleihen -1,5 Prozent und US-Treasuries -1,0 Prozent.

Eine taktische Möglichkeit

US-Investment-Grade-Anleihen gaben im ersten Quartal um -0,1 Prozent nach, während EUR-Investment-Grade-Anleihen um +0,4 Prozent zulegten. Hartwährungs- und Lokalwährungsanleihen der Schwellenländer (EM) gaben um -1,1 Prozent beziehungsweise -2,2 Prozent nach. Aus Sicht der Festverzinslichen boten Kreditpapiere nach dem jüngsten Rückschlag erneut eine taktische Möglichkeit, ein gewisses kurzfristiges Durationsrisiko aufzubauen. US-Investment-Grade-Anleihen bieten zum Beispiel eine attraktive Rendite von rund 5,5 Prozent.

Aus der Perspektive der Aktienfaktoren hat Momentum an den globalen Märkten überdurchschnittlich gut abgeschnitten, wobei US-Momentum im ersten Quartal um mehr als 20 Prozent und EU-Momentum um 14 Prozent gestiegen sind, dicht gefolgt von US-Qualität mit einer Rendite von 12 Prozent. Mit einem Gesamt-KGV von 26 erscheint US-Qualität aus Bewertungssicht attraktiver als US-Momentum mit einem KGV von 40. Size war aufgrund höherer Refinanzierungskosten der Nachzügler in allen Regionen und verzeichnete lediglich ein Plus von +3 Prozent und sogar ein leichtes Minus für EM.

Franken deutlich schwächer

Im ersten Quartal standen die Bank of Japan (BoJ) und die Schweizerische Nationalbank (SNB) im Mittelpunkt des Interesses. Die SNB senkte als erste Zentralbank der G10-Staaten in diesem Zyklus den Leitzins um 25 Basispunkte auf 1,50Prozent. Infolgedessen schwächte sich der Franken gegenüber dem US-Dollar um 6,6 Prozent ab und war damit die zweitschwächste G10-Währung im ersten Quartal. Der US-Dollar übernahm die Führung unter den G10-Währungen und wertete um 3,6 Prozent gegenüber seinen Konkurrenten auf.

Da die Inflation positiv überraschte und die Fed weiterhin Zinssenkungen für dieses Jahr in Aussicht stellt, verzeichneten Edelmetalle ein starkes Quartal. Mit +9,1 Prozent erreichte Gold im März die stärkste Monatsperformance seit Mitte 2020, schloss mit +8,1 Prozent und erreichte mit 2'230 US-Dollar ein neues Allzeithoch im ersten Quartal. Der volatile Bitcoin legte im ersten Quartal dank der Lancierung von SEC-zugelassenen Bitcoin-ETFs um +85 Prozent zu. Die Fed-Vertreter, die sich in den letzten Wochen zu Wort meldeten, vertraten durchweg die Auffassung, dass man mit einer Senkung des Leitzinses warten sollte, bis es klarere Anzeichen dafür gibt, dass sich die Inflation verlangsamt und sich dem Ziel von 2 Prozent nähert.

Ausblick

«Unser Basisszenario hat sich seit Januar nicht geändert. Wir erwarten nach wie vor eine Rezession in den USA, eine nachlassende Inflation, eine dreimalige Zinssenkung der Federal Reserve (Fed) (75 Basispunkte) und eine Fortsetzung der quantitativen Straffung (QT) im Jahr 2024. Im Euroraum erwarten wir eine Rezession, eine niedrigere Inflation, 2 bis 3 Zinssenkungen durch die EZB (50-75 Basispunkte) und eine Fortsetzung der quantitativen Straffung», schreiben die Experten von mBaer.

Aus der Risiko-Rendite-Perspektive bieten demnach europäische Aktien mit relativ günstigen Bewertungen ein Aufholpotenzial, und angesichts der jüngsten zyklischen Aufschwünge sei eine taktische Ausrichtung zugunsten europäischer Aktien nach wie vor attraktiv. Sollte es auch in Europa zu einem Inflationsanstieg kommen, dürften sich der Qualitätsfaktor und Value-Sektoren wie Finanzwerte und Energie weiterhin besser entwickeln.

Performance und aktuelle Positionierung

Trotz wirtschaftlicher Unsicherheiten, restriktiver Massnahmen der Zentralbanken, der Fortsetzung des Russland-Ukraine-Konflikts, der Verschärfung des Israel-Hamas-Kriegs und, auf der positiven Seite, unterstützt durch den Aufstieg der generativen KI, erzielten die Märkte sehr gesunde Renditen. «Im Januar erhöhten wir die Exponierung gegenüber dem US-Wachstumsfaktor im Durchschnitt um 6 Prozent und gegenüber Rohstoffen um 2 Prozent im Vergleich zu kurzfristigen Anleihen und Barmitteln, basierend auf unseren Marktsignalen und makroökonomischen Ansichten. Wir bleiben vorsichtig gegenüber Aktien der entwickelten Märkte und sind positiv gegenüber Schwellenländeraktien, wobei wir generell Wert (relativ günstige Vermögenswerte), minimale Volatilität (sicherere Vermögenswerte), Wachstum und Unternehmen mit hohen Dividenden bevorzugen.

Im Bereich der festverzinslichen Wertpapiere erhöhten wir die Duration und die Exponierung gegenüber hochwertigen Krediten im vierten Quartal des letzten Jahres, was stark zur Jahresleistung beitrug. Wir sind auch in Hochzinsanleihen mit kurzer Laufzeit investiert und haben eine positive Sicht auf lokale Anleihen der Schwellenländer. Wir halten weiterhin eine Allokation in Gold und Rohstoffen, die stark zur Leistung im ersten Quartal beigetragen haben. Wir schlossen die China-Aktienposition früh im zweiten Quartal des letzten Jahres und vermieden damit den Einbruch, den die chinesischen Aktienmärkte erlebten, und wir halten weiterhin an dieser Ansicht fest.»