Drei Szenarien für Schwellenländer-Anleihen

2019 erwies sich als ein spektakuläres Jahr für die meisten Anlageklassen – auch für die Anleihen der Schwellenländer. Claudia Calich von M&G erwartet jedoch, dass sich die Erträge des letzten Jahres wahrscheinlich 2020 nicht wiederholen werden.

Die Renditen von Schwellenländer-Anleihen wurden durch eine Kombination aus zunächst günstigeren Bewertungen und auch durch die Kehrtwende der Fed und der darauffolgenden Kursrally in den USA getrieben. Einige Hauptrisiken wurden ausgepreist, darunter der Handelskrieg zwischen den USA und China nach der Ankündigung des Phase-1-Deals. "Die Anlageklasse ist wesentlich diversifizierter als Anfang der 2000er Jahre: Heute sind fast 80 Länder vertreten, während es damals weniger als 20 waren", sagt Claudia Calich, Fondsmanagerin des M&G (Lux) Emerging Markets Bond Fund. Viele Länder, darunter auch Brasilien, konnten ihr Schuldenprofil unter anderem dadurch verbessern, dass sie sich stärker in ihrer Landeswährung statt über Auslandskredite finanzierten. Dies erhöhte die Widerstandsfähigkeit und senkte das Ansteckungsrisiko.

Drei Szenarien für 2020

"Die Erträge des letzten Jahres werden sich wahrscheinlich 2020 nicht wiederholen", erwartet die Fondsmanagerin. Das liege vor allem daran, dass die Anfangsbewertungen, insbesondere bei den Spreads, aber auch bei den lokalen Zinssätzen, ungünstiger seien. Calich zeichnet drei Szenarien für die weitere Entwicklung, die von parallelen Spread- oder Renditeverschiebungen ausgehen und den anfänglichen Carry beinhalten, nicht aber die Differenz der Renditebewegungen im Jahresverlauf.

Szenario A: Unverändert

Das unveränderte Szenario – was in den Schwellenländern fast nie zu erwarten ist – zeigt Renditen, sofern die Rahmenbedingungen stabil bleiben: im Wesentlichen also Renditen, die nur auf dem Carry und ohne Währungsbewegungen gegenüber dem US-Dollar basieren.

Szenario B: Hausse

Ein Aufwärtsszenario würde ein unterstützendes makroökonomisches Umfeld widerspiegeln, in dem sich das Wachstum in vielen aufstrebenden Volkswirtschaften verbessert, die USA sich nur leicht verlangsamen, die Zentralbanken der Industrieländer weiterhin eine lockere Geldpolitik verfolgen und die globalen geopolitischen Risiken, von denen es viele gibt, nicht zunehmen.

Szenario C: Baisse

Ein Baisse-Szenario spiegelt ein schwierigeres makroökonomisches Umfeld mit einer weiteren Verlangsamung des globalen Wirtschaftswachstums wider oder ein Szenario einer weniger akkommodierenden Politik der globalen Zentralbanken und steigender Inflation, einer Verschärfung der geopolitischen Risiken oder politischer Fehler in verschiedenen Volkswirtschaften.

Da nur wenige Zentralbanken der Emerging Markets die Zinsen in diesem Jahr weiter senken werden, dürften in allen Szenarien eher die Währungen als die Zinsen der wichtigste Renditetreiber sein. Die meisten Zentralbanken – egal ob in Schwellenländern oder Industriestaaten – sind inzwischen am Ende des geldpolitischen Lockerungszyklus oder stehen kurz davor, sodass der Spielraum für eine Rally der lokalen Zinsen deutlich geringer ist.

Trotz der günstigen Bewertungen der Schwellenländerwährungen bleibe M&G in der Asset Allocation angesichts der Unsicherheit der verschiedenen geopolitischen Risiken und der möglichen Auswirkungen auf den US-Dollar insgesamt neutral positioniert. "Ähnlich wie bei meiner Einschätzung für 2019 ist nicht davon auszugehen, dass die Asset Allocation ein wesentlicher Treiber für eine überdurchschnittliche Wertentwicklung sein wird, sondern eher die Positionierung an den Märkten und in geringerem Masse in bestimmten Ländern, sowie ein angemessenes Risikomanagement", meint Claudia Calich und ergänzt: "Auch wenn Schwellenländer-Anleihen im Vergleich zu der Bewertung vor einem Jahr nicht günstig scheinen, haben die meisten anderen Anlageklassen wie Aktien oder US-High Yield ebenfalls deutlich zugelegt. So könnte die Anlageklasse also relativ gesehen in einem Umfeld anderer, niedrig verzinslicher Anlagen immer noch attraktiv sein."