EZB-Geldschwemme wird nicht zwangsläufig zu Inflation führen

Im aktuellen "Chart der Woche" erklären die Experten von DWS, warum die Ausweitung der Zentralbankbilanzen nicht zwangsläufig zu Inflation führen wird. Einer der Gründe: Die Geldmenge M3 ist seit 2009 nicht annähernd so stark gewachsen wie die EZB-Bilanz.

Nicht erst seit dem Urteil des Deutschen Bundesverfassungsgerichtes wird die Ausweitung der Bilanz der Europäischen Zentralbank (EZB), die aktuell hauptsächlich über Anleihekäufe erfolgt, mit Argusaugen beobachtet (siehe DWS CIO Flash vom 5. Mai 2020). Immer häufiger wird die Frage gestellt, ob diese Ausweitung der Geldmenge nicht ein enormes Inflationsrisiko birgt.

"Auch bekennende Nicht-Monetaristen müssen zugestehen, dass Inflation ein monetäres Phänomen ist", schreibt DWS im Kommentar zum aktuellen Chart der Woche. Die Geldmenge, multipliziert mit der Umlaufgeschwindigkeit, muss dem nominalen Wert aller gehandelten Güter und Dienstleistungen innerhalb eines Zeitraums entsprechen. Steigt die Geldmenge bei konstanter Umlaufgeschwindigkeit und konstanter Warenmenge, dann muss das Preisniveau steigen – es kommt zu Inflation.

Was genau ist "Geld"?

"Doch was genau ist 'Geld'? Diese Frage ist alles andere als trivial. Damit Inflation entsteht, muss zu viel 'Geld' also auch tatsächlich auf zu wenige Güter und Dienstleistungen treffen. Beim Einkauf kann man natürlich mit Bargeld bezahlen, oder mit EC-Karte, oder auch auf Kredit. Erspartes auf einem Termingeldkonto, das ein Sparer über Jahre fortwährend prolongiert, ist in diesem Sinne nicht der 'Geld'-Menge zuzurechnen", erläutert DWS weiter. Schliesslich stünden solche Ersparnisse nicht unmittelbar für Ausgaben zur Verfügung. Genauso wären Bargeldbestände zu qualifizieren, die über Jahre in einem Tresor gesichert liegen und nicht ausgegeben werden. Anders wäre es hingegen mit einem Aktienpaket, mit dem jemand auf die im nächsten Jahr geplante Anschaffung eines Sportwagens spart.

Eurozone achtet stark auf Geldmenge M3

Solche Überlegungen gehören laut DWS zu den Gründen, wieso in der Eurozone nach wie vor stark auf das breite Geldmengenaggregat M3 geachtet wird. Anders als engere Kenngrössen beinhaltet es alle oben genannten "Geld"-Typen, bis auf Aktienpakete. Womit man wieder bei der Ausgangsfrage wäre, warum die Ausweitung der Zentralbankbilanzen nicht zwangsläufig zu Inflation führen wird.

Wie aus dem DWS "Chart der Woche" hervorgeht, ist die Geldmenge M3 seit 2009 nicht annähernd so stark gewachsen wie die EZB-Bilanz. Erstere ist über mehrere Jahre im letzten Jahrzehnt sogar stagniert, denn viel von der angeblichen EZB-Geldschwemme sei gar nicht in der Realwirtschaft angekommen. Dies erkläre auch, warum der unterliegende Inflationstrend, gemessen an der Kerninflationsrate, heute gleich hoch ist wie vor zehn Jahren. Bevor sich das ändere, müsste wohl erst das breite Geldmengenaggregat M3 beginnen, mit ähnlichen Steigerungsraten zu wachsen wie die Zentralbankbilanz, so DWS.