„Regulierung für Asset Backed Securities muss überarbeitet werden“

Laut Einschätzung von Laurence Kubli, Fondmanagerin bei GAM, wird die Anlageklasse stark durch übertriebene regulatorische Vorschriften benachteiligt.

Der Markt für Asset Backed Securities (ABS) bietet Anlegern durch die von den China-Turbulenzen ausgelösten Spread-Ausweitungen einen guten Zeitpunkt zum Wiedereinstieg. Zu dieser Einschätzung kommt Laurence Kubli, die für die Fondsgesellschaft GAM den JB ABS Fund verwaltet. Alles in allem sprechen sowohl die fundamentalen als auch die technischen Marktbedingungen für ABS-Investments, sagt die Fondsmanagerin. Gebremst werde der Markt derzeit aber durch viele regulatorische Vorschriften, die das Marktsegment gegenüber anderen Wertpapieren benachteilige. Die Nachfrage könnte weiter steigen, wenn die regulatorischen Rahmenbedingungen mit Blick auf Basel III und Solvency II verbessert würden, sagt Kubli. ABS seien nach dem Ausbruch der Finanzkrise stark durch übertriebene regulatorische Vorschriften benachteiligt worden, was nun viele Investoren von einem Engagement abhalte. Wenn diese Benachteiligungen durch Überarbeitung der Vorschriften reduziert werden, wird das eine grössere Wirkung auf die ABS-Spreads haben als die milliardenschweren Aufkäufe durch die EZB, sagt Kubli.

EZB-Aufkaufprogramm enttäuscht Marktteilnehmer bisher
Von der bisherigen Umsetzung des im November 2014 gestarteten ABS-Aufkaufprogramms der EZB hat Kubli mehr erwartet: Insgesamt hat das Programm die Markterwartungen bislang enttäuscht, sagt die Expertin. Ursprünglich hatten die Marktteilnehmer ABS-Käufe von 50 Milliarden Euro pro Jahr erwartet. Tatsächlich hat die EZB zwischen November 2014 bis Mitte September 2015 aber nur Papiere im Wert von 12 Milliarden Euro erworben. Die Folge: Nach der Ankündigung des Programms haben sich die Spreads der betreffenden Papiere vor allem aus der Peripherie der Eurozone noch vor dem eigentlichen Programmstart tatsächlich eingeengt; doch mittlerweile beobachten wir wieder eine Ausweitung, sagt Kubli. Allerdings betont die Expertin bei aller Kritik: Dass es das Programm überhaupt gibt, ist sehr positiv, weil es die Marktliquidität und die Nachfrage erhöht hat.

Weitere Spread-Einengung erwartet
Insgesamt rechnet Kubli in Zukunft mit geringeren Spreads auf dem ABS-Markt: Es dürfte sowohl bei den Papieren, die die EZB kaufen darf, als auch bei den anderen Papieren zu einer Spread-Einengung kommen, wenn auch mit etwas niedrigerem Tempo als bisher.

Dafür sprechen aus Sicht der Expertin fünf Gründe: Erstens seien die ABS-Spreads im Vergleich zu anderen Fixed-Income-Sektoren attraktiv. Zweitens laufe das EZB-Aufkaufprogramm noch mindestens bis Ende September 2016. Drittens dürften die erwarteten regulatorischen Anpassungen dafür sorgen, dass sich die Spreads weiter einengen. Viertens könnten ABS-Papiere attraktiver werden, da sie einen natürlichen Schutz gegen die möglichweise bald wieder steigenden Zinsen bieten ihre Coupons sind nämlich variabel und werden regelmässig basierend auf dem Liborzinssatz angepasst. Und fünftens sollte die Nachfrage nach ABS mittelfristig ansteigen, da die Anlageklasse bei den meisten Investoren unterrepräsentiert ist.

Senior CLO-Tranchen bevorzugt
In ihrer Anlagestrategie favorisiert Kubli derzeit neu begebene Senior CLO-Tranchen (Collateralized Loan Obligations) mit einem AAA-Rating aufgrund attraktiver Spreads und hoher Übersicherung (Credit Enhancement). Ausserdem sind für die Fondsmanagerin CMBS früherer Jahrgänge (Commercial Mortgage Backed Securities) und CLOs, die vor 2008 emittiert wurden, interessant, da sie immer noch unter par notieren und über das Potenzial verfügen, sich durch den Pull-to-par-Effekt schneller zu amortisieren, als vom Markt erwartet. Aufgrund ihrer attraktiven laufenden Rendite und der hohen Marktliquidität seien auch Prime RMBS (erstklassige Residential Mortgage Backed Securities) und Auto ABS (Auto Asset Backed Securities) interessant, selbst wenn diese Papiere auf dem aktuellen Niveau nur über begrenztes Spread-Einengungspotenzial verfügten.

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